一键布局汇添富中证主要消费ETF联接C（012857）

一键布局华宝券商ETF联接C（007531）

摘要：上海证券认为，短期内，可以关注受益于刺激政策落地、技术突破的板块，如券商、地产产业链、金融科技、通信等；中期重点关注估值较低且经济恢复中最值得期待的消费行业、周期；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，一是需求旺盛，在国家激励下配套设施加快建设的新能源版块，二是政策发力的数字经济、信创等领域，三是技术变革下人工智能及半导体等领域。

来源：上海证券基金评价，作者：池云飞 分析师，崔圣爱对本文亦有贡献

核心观点

全球经济增长陷入低迷已成为共识，但市场在经济“硬着陆”和“软着陆”之间摇摆，同时，通胀、地缘冲突、美国加息等因素可能会继续影响全球经济，扰动全球资本流动。下半年，全球经济仍将面临诸多挑战，市场信心的修复可能还要基本面的反复确认。9月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会：

1. 美国通胀居高不下，但经济“硬着陆”的风险在逐渐降低

2. 活跃资本市场政策频出，投资者信心有望回升

3. 市场仍处于震荡磨底阶段，权益资产性价比进一步提高

配置方向

权益基金：1）类型上，权益市场仍处于震荡磨底阶段，信心有待提升，因此适合选择兼顾大类资产择时和个股选择能力的灵活配置类基金。2）主题上，短线聚焦受益于刺激政策落地、技术突破的板块，如券商、地产产业链、金融科技、通信等；中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如消费、通信、周期资源板块等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，择机配置高端制造、人工智能、半导体、新能源等主题。

固收基金：1）品种上，短期内，随着政策加码、经济预期改善债券收益率触底，短期内利率中枢可能会小幅上行，对债市形成一定压制。债券基金配置仍应以信用暴露较低的金融债产品为主。当然，地产政策的再次发力及信用债估值的逐渐市场化，可能有利于信用债。投资者可根据自身风险承受力加强对信用债占比更大的品种的配置，风险承受较高的投资者也可适当配置可转债及“固收+”品种。2）期限上，短期内，债市发生牛熊转换的概率较低，利率仍处于低位震荡阶段，叠加后续货币政策偏宽及“认房不认贷”等政策，长久期品种的估值性价比明显下降，建议以中短久期债券基金为主。

QDII基金：1）权益QDII，美国经济表现好于预期，年内美国经济陷入衰退可能性并不大，美股上行势头有望在下半年延续，不过，美股前期涨幅较大的多为科技股，其他板块表现欠佳，因此美股上行动能仍有待观察。此外，下半年海外通胀仍存反弹的风险，或将延长货币紧缩周期，给权益资产表现带来不确定性。建议配置权益QDII时不宜过于乐观。2）原油QDII，短期来看，供给端在美国原油库存大幅下降及OPEC+产量减少的影响下有所收紧，原油价格下行空间有限，原油QDII配置上可以相对乐观。3）黄金QDII，短期内，通胀数据的反复，可能使国际黄金价格震荡加剧，但长期看，在美联储加息渐近尾声、区域冲突不断，叠加各国央行增加黄金储备的大环境下，黄金产品仍具备配置价值。

市场回顾

今年以来（截至2023/8/28），债券资产表现稳定，其中信用债依然保持较高风险收益交换率。大部分高风险资产仍有正收益，其中，标普500表现最好，复合月收益率为1.8%；MSCI发达市场表现随后，复合月收益率为1.6%。八月份，活跃资本市场的相关举措效果不及市场预期且地缘政治再度紧张，权益资产表现欠佳，其中中证全指和恒生指数分别录得-0.9%和-1.3%的收益；商品资产表现走弱，黄金回落0.5%，原油回落0.2%。

8月份，国内权益市场整体表现低迷。分行业看，截至统计日，仅环保板块表现较优，其余板块均收跌。

分主题看，仅炒股软件、金融科技、数字货币、节能环保主题表现较好，取得正收益，光伏、汽车、基建等概念跌幅居前。

市场展望

全球经济增长陷入低迷已成为共识，但市场在经济“硬着陆”和“软着陆”之间摇摆，同时，通胀、地缘冲突、美国加息等因素可能会继续影响全球经济，扰动全球资本流动。下半年，全球经济仍将面临诸多挑战，市场信心的修复可能还要基本面的反复确认。9月基金配置上，关注以下三个方面演绎与机会：

一、美国通胀居高不下，但经济“硬着陆”的风险在逐渐降低

美国通胀数据显示，7月CPI同比录得3.2%，低于预期的3.3%，高于前值3.0%；核心CPI同比值为4.7%，低于预期和前值的4.8%。核心CPI有所回落，但CPI小幅反弹，结束了自2022年6月以来的12连降，距离2%的目标水平仍有距离，同时在油价反复的干扰下通胀压力仍在，美联储年内降息的概率较低。

美国在高通胀和货币紧缩的背景下经济迟迟不陷入衰退，反而是强劲的劳动力市场和居民消费支撑二季度GDP环比折年率回升至2.4%。市场对美国经济预期也从“硬着陆”转向“软着陆”，高盛最近将美国未来12个月陷入经济衰退的可能性从25%下调至20%。

整体来看，尽管美联储加息周期渐进尾声，但通胀数据和鲍威尔鹰派发言等事件短期内仍将影响市场对于美联储加息的预期，加剧海外风险资产的波动，不过，立足当下，美国经济“硬着陆”的风险在逐渐降低。

二、活跃资本市场政策频出，投资者信心有望回升

今年以来，尽管国内经济呈现复苏态势，但复苏不均等问题导致经济复苏较为缓慢，叠加上半年政策刺激力度偏弱，市场对未来经济预期并没有那么乐观。不过，在此前的半年报中我们指出，经历了上半年政策效果不及预期、地缘冲突带来的阶段性调整后，多重指标正进入底部区间。

下半年，国内政策或将陆续出台，国内经济有望企稳回升，我们认为，以下3个方面值得继续关注：

1.7月居民存贷双降，居民加杠杆意愿仍然较弱。受疫情影响，居民投资和消费意愿低迷，2020年后我国居民储蓄存款同比增速保持高位运行，但近期该数据增速表现出放缓迹象。而7月居民短贷及中长贷均为负增，显示居民部门需求仍偏弱。

上半年，国内GDP实际增速为5.5%，二季度达到6.3%，在外需疲弱的形势下，消费成为上半年经济拉动的主力。上半年，消费需求对经济增长的贡献率为77.2%，对外需的依赖度有明显改善。不过7月社消零售总额同比增长2.5%，增速较6月下降0.6个百分点，而疫情前（2019年7月）社会消费品零售总额同比增长7.6%，可见，当前消费仍偏弱。在海外需求疲软，而内需尚未补足外需缺口的情况下，下半年刺激消费的政策或有更多亮点。

2．活跃资本市场的相关政策陆续出台。7月24日中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。随后，8.27“活跃资本市场”组合拳出台，包括证券交易印花税实施减半征收、推出阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、降低融资保证金比例等，超出市场预期。

印花税减半征收是2008年以来首次减低，短期来看，降低印花税也有利于提振投资者对股市的信心。2000年以来，我国印花税进行了4次调降，短期内每次都伴随上证指数的上涨。以2008年4月24日下调税率3‰至1‰为例，4月24日沪指大涨9.29%，调整后5个交易日的涨幅为14.72%。同时，印花税减半也将显著降低投资者的交易成本，有助于吸引更多的投资者参与股市交易，提升市场活力。

3．地产政策放松，迎接行业新形势。过去20年，房地产作为我国经济正在的重要支柱之一，对经济发展起到重要作用。但是目前我国房地产行业已从增量竞争时代转向存量时代，7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造有望成为新的拉动固定资产投资的增长点。

此外，7月末政治局会议对于地产市场提出“适时调整优化房地产政策”，8月25日，住建部、人民银行、金融监管发声，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策措施。30日，广州市政府发布《关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，正式执行认房不认贷，预计其他一线城市未来也将紧随其后。房地产政策的持续放松下，行业复苏在望。

贷款利率方面，虽然此前LPR非对称调整，超出市场预期，但也打开了存量房贷利率调降的空间。8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，正式明确降低存量房贷利率。虽然此前6月份5年期LPR调降10BP，但后续地产销售数据仍不及预期，表明新增贷款利率的调降对房地产市场的影响有限。本次下调存量房贷利率，有助于住户减轻还贷压力，减少提前还贷现象。有利于提振消费信心，扩大消费和投资，促进经济复苏。

未来，随着活跃资本市场政策不断落地及效果显现，我国权益市场亿有望迎来拐点，提升投资者获得感，间接发挥促消费、扩大内需的作用。而房地产政策的落地不仅有助于降低居民购房门槛和购房成本，还将在短期内明显刺激购房需求的释放，提升地产市场活跃度，支持房地产市场回暖。同时下调存量房贷利率也有利于提振消费信心，扩大消费和投资，促进经济复苏。整体看，下半年政策力度更大更有看点，对经济发展将起到强有力的推动作用。

三、市场仍处于震荡磨底阶段，权益资产性价比进一步提高

首先，PPI和发电量等“基钦”周期的重要参考指标都在位于底部。从历史数据看，这两个指标回升时，也意味着新的经济周期的开启，权益资产往往会有非常不错的表现。

从历史经验来看，“政策底”往往领先“市场底”1-2个月出现，而当前利好政策频出，“政策底”显现，预计最早9月底出现“市场底”，市场反转可期。

另一方面，当前权益资产的性价比进一步提高，已超过2022年10月水平，显示目前A股已位于市场底部位置。A股主要指数的市盈率都接近十年以来低位，平均PE在20左右，沪深300指数的估值仅为11.36。A股当前较高的性价比，也意味着具有较好的安全边际。

此外，从行业景气度和估值角度看，代表未来中国经济主要驱动力的高端制造业、现代服务业、创新科技等新兴产业，以及消费、金融地产等影响国计民生的支柱产业的估值处于历史低位。未来，随着宏观基本面的进一步改善，当前受风险偏好降低而估值大幅回落的行业有望迎来更好表现。

短期内，可以关注受益于刺激政策落地、技术突破的板块，如券商、地产产业链、金融科技、通信等；中期重点关注估值较低且经济恢复中最值得期待的消费行业、周期；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，一是需求旺盛，在国家激励下配套设施加快建设的新能源版块，二是政策发力的数字经济、信创等领域，三是技术变革下人工智能及半导体等领域。

大类资产配置

资产配置是理性长期投资者的必备武器，多元化配置在任何时候也不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。短期内，国际地缘关系、通胀、加息节奏、宏观政策力度仍是影响市场情绪的关键。

在确保风险得到有效控制的前提下，对未来的预期可以乐观一些，从中长期布局的角度来看，投资者可以以积极的方式参与市场投资，通过对市场基本面的变化，寻找施展长期资产配置的时机。

权益基金：立足消费经济，关注周期回升机会

当前宏观基本面在逐步改善，市场信心也有一定提升，短期内，市场仍处于震荡磨底阶段，但要坚定长期投资的战略方针，在基本面的反复确认中把握布局机会。短期战术上，可聚焦消费、金融地产、新能源及半导体等确定性更高的细分领域的机会。

配置建议：

1）基金类型上，权益市场仍处于震荡磨底阶段，信心有待提升，震荡难以避免，因此适合选择兼顾大类资产择时和个股选择能力的灵活配置类基金。

2）主题上，短线聚焦受益于刺激政策落地、技术突破的板块，如券商、地产产业链、金融科技、通信等；中期重点关注经济恢复中最值得期待的行业，如消费、通信、周期资源板块等；长期来看，符合国家战略发展的相关板块的长期投资性价比依然较高，择机配置高端制造、人工智能、半导体、新能源等主题。

固定收益基金：适当寻找高收益

随着活跃资本市场政策的陆续出台，投资者对权益资产的预期改善，固定收益资产的收益中枢和吸引力可能会进一步下降。但是，降息后10年期国债利率震荡下行，说明市场对于当期经济增长的预期仍偏悲观，作为长期表现良好的低风险资产，固收基金仍然是下半年资产组合的重要构成。

配置建议：

1）品种上：短期内，随着政策加码经济预期改善、债券收益率触底，短期内利率中枢可能会小幅上行，对债市形成一定压制。债券基金配置仍应以信用暴露较低的金融债产品为主。当然，地产政策的再次发力及信用债估值的逐渐市场化，可能有利于信用债。投资者可根据自身风险承受力加强对信用债占比更大的品种的配置，风险承受较高的投资者也可适当配置可转债及“固收+”品种。

2）期限上：短期内，债市发生牛熊转换的概率较低，利率仍处于低位震荡阶段，叠加后续货币政策偏宽及“认房不认贷”等政策，长久期品种的估值性价比明显下降，建议以中短久期债券基金为主。

QDII基金：关注商品供给不足带来的风险与机遇

长期看，海外权益、黄金、原油等资产与国内权益及债权资产的相关性较低，多元的大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比。建议投资者借助QDII基金，充分发挥多元配置的优势。

配置建议：

1）权益QDII，美国经济表现好于预期，年内美国经济陷入衰退可能性并不大，美股上行势头有望在下半年延续，不过，美股前期涨幅较大的多为科技股，其他板块表现欠佳，因此美股上行动能仍有待观察。此外，下半年海外通胀仍存反弹的风险，或将延长货币紧缩周期，给权益资产表现带来不确定性。建议配置权益QDII时不宜过于乐观。

2）商品QDII，短期来看，供给端在美国原油库存大幅下降及OPEC+产量减少的影响下有所收紧，原油价格下行空间有限，原油QDII配置上可以相对乐观。短期内，通胀数据的反复，可能使国际黄金价格震荡加剧，但长期看，在美联储加息渐近尾声、区域冲突不断，叠加各国央行增加黄金储备的大环境下，黄金产品仍具备配置价值。此外，商品QDII配置以挖掘价格错配为主，不宜采用买入并持有的长期策略。时机上，兼顾上涨动能及移仓成本的把握。