2Q23 业绩超出我们此前预期

公司公布2Q23 业绩：收入673.55 亿元，同比下降4.0%，较我们预期高出3.6%，主要系IoT 收入好于预期；经调整净利润51.40 亿元，同比增长147.0%，较我们预期高出17.0%，主要系三大业务毛利率均好于预期。

发展趋势

智能手机毛利率创历史新高，库存出清完成，高端化战略稳步推进。2Q23小米智能手机收入环比提升4.6%至365.96 亿元，其中2Q23 小米全球智能手机出货量环比提升8.3%至3,290 万台，主要系库存加速出清，同时部分新品上线有所贡献；智能手机ASP 环比下降3.4%至1,112.2 元，主要系加大海外促销力度。2Q23 智能手机毛利率同比/环比提升4.7ppt/2.1ppt，主要系存货减值拨备减少及上游元器件价格下降。此外，公司亦在高端化方面稳步推进，2Q23 在中国大陆4,000-6,000 元价位带市占率同比提升6.2ppt 至12.7%，高端产品占比提升带动中国大陆手机ASP 同比增长超过24%。库存方面，2Q23 账面存货余额同比/环比下降33.5%/9.7%至384.55亿元，为十个季度以来最低水位，我们判断公司整体库存已经完成出清。

IoT 毛利率创历史新高，互联网收入表现亮眼。2Q23 公司IoT 业务收入同比/环比增长12.3%/32.2%至222.54 亿元，其中大家电业务同比增长70%以上，电视、笔记本电脑收入环比亦稳中有升。二季度IoT 毛利率同比/环比提升3.3ppt/1.9ppt 至17.6%，创下单季度历史新高，我们判断主要系面板价格处于低位，同时高毛利的大家电及扫地机器人等收入占比提升。互联网业务方面，2Q23 公司互联网收入同比/环比提升6.8%/5.9%至74.44 亿元，创历史新高，其中广告业务收入表现亮眼；互联网毛利率同比/环比提升1.1ppt/1.8ppt 至74.1%，主要系广告收入占比提升。

小米汽车渐行渐近，关注AI 发展前景。2Q23 造车等新业务投入约14 亿元，公司持续稳步推进造车，我们看好1H24 小米汽车量产后形成第二成长曲线。此外公司亦在AI 等方面持续布局，小米60 亿参数的自研大模型在C-EVAL 榜单取得同参数量级第一名，我们看好公司在AI、机器人等多个创新领域的突破能力。

盈利预测与估值

考虑智能手机及IoT 等毛利率亮眼，上调2023/2024 年经调整净利润预测12.7%/7.4%至122.88 亿元/140.98 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.5/11.4 倍核心主业市盈率。考虑到基本面优势在股价中已有所反映，维持跑赢行业评级和15.8 港元目标价，对应2023/2024 年17.2/14.6 倍核心主业市盈率，有27.6%的上行空间。

风险

全球宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，造车进展低于预期。

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