撰文 | 张　宇

编辑 | 杨博丞

题图 | IC Photo

7月31日，“中国DaaS（设备即服务）第一股”凌雄科技发布了2022年财报，同时这也是凌雄科技自2022年11月24日正式登陆港交所后交出的首份年报。

凌雄科技成立于2004年11月，为小熊U租母公司，是中国首家创新打造设备全生命周期管理业务模式的企业，主要为企业提供包含设备回收服务、设备订阅（租赁）服务、IT技术订阅服务及设备管理SaaS服务。

图源：凌雄科技官网

根据灼识咨询的数据，2021年，按收入计，业内前五大市场参与者占总市场份额的约7.2%，其中凌雄科技约占总市场份额的3.9%，行业排名第一。这意味着凌雄科技的市场份额超过其他四大市场参与者的总和，是中国最大的企业级DaaS供应商。

凌雄科技稳居行业第一，离不开投资方的支持。天眼查数据显示，2018年以来，凌雄科技获得了来自京东、联想、腾讯等多家互联网巨头参投的八轮融资。根据招股书，2018年京东参与凌雄科技的A轮投资，2019年分别有京东、联想及惠普与小熊U租建立业务合作关系；腾讯参与C轮投资；2020年，京东追加投资；2021年联想参与投资。

图源：天眼查

然而在上市前夕，京东、腾讯、联想等均对凌雄科技进行了减持，其中京东持股比例由14.68%降至13.22%；腾讯持股比例由2.08%降至1.88%；联想持股由1%降至0.9%。

互联网巨头纷纷减持的另一面是凌雄科技正面临着不小的发展挑战：一方面，作为重资产行业，凌雄科技运营成本较高；另一方面，在上市之前，凌雄科技仍处于持续亏损状态。此外，凌雄科技还存在着收入结构不合理、综合毛利率下滑与依赖大客户等问题。

01. 营收严重依赖设备回收

财报显示，2022年凌雄科技的总营收为16.64亿元，同比增长25.1%；净利润为9995万元，较2021年扭亏为盈；年度经调整EBITDA(非国际财务报告准则计量)为2.851亿元，同比增长27.2%。

凌雄科技收入构成主要分为设备订阅服务、IT技术订阅服务及设备回收业务三个部分。其中设备回收业务为主要收入来源，2022年该部分收入占总营收的比例高达71.5%，具体而言，设备订阅服务收入为3.193亿元，同比增长20.2%；IT技术订阅服务收入为1.551亿元，同比增长10.5%；设备回收业务收入为11.897亿元，同比增长 28.7%。

图源：凌雄科技财报

面对包括疫情及全球经济动荡影响等诸多不利宏观因素，凌雄科技的总营收和净利润依旧实现了逆势增长，表现相当抢眼。不过，在靓丽的数字之下，凌雄科技还面临着诸多难题。

首先，作为中国最大的企业级DaaS供应商，凌雄科技的营收过于依赖单一业务。根据财报，2019年至2021年，设备回收业务贡献的收入占比分别为60.5%、74.8%和69.4%。2022年该部分收入占比较2021年再度上升2.1个百分点，整体呈现出不断上升的态势。

所谓设备回收业务，通俗来讲就是指“翻新二手电脑”用于出租和销售的模式，即从企业用户手中购买淘汰的IT设备，翻新后再用于设备订阅服务或进行销售。对于设备回收业务存在较强的依赖性，也意味着凌雄科技收入结构并不合理，抗风险能力较差。

其次，设备回收业务的毛利率水平较低且并不稳定。财报显示，2019年至2022年，设备回收业务的毛利率分别为0.1%、6.5%、3.1%和1.3%，呈现出逐年降低的趋势，对于2022年设备回收业务毛利率再创新低，凌雄科技在财报中表示，主要归结于已售存货成本于相应期间增加约31.1%，原因是购买淘汰IT设备增多，部分被平板电脑及手机销售额占淘汰IT设备销售额的百分比由截至2021年12月31日止年度的约50.6%增至本年度的约67.2%所抵销。

图源：凌雄科技财报

相比之下，毛利率相对较高的设备订阅服务和IT技术订阅服务，一方面收入占比迟迟上不去，2022年两者合计收入占比甚至不足30%；另一方面，IT技术订阅服务的平均每月订阅费已经开始减少，导致该业务的毛利率已由2019年的81.6%下降至2022年的71.1%。

过于依赖低毛利业务创收，而高毛利业务增长迟缓，导致凌雄科技的综合毛利率一直难以提升。财报显示，2019年至2022年，其综合毛利率分别是16.0%、14.4%、14.5%和12.0%，逐年下滑趋势较为明显。

02. 难以脱离大客户依赖

凌雄科技的业绩实现逆势增长，与客户规模的扩大密切相关。

根据财报，凌雄科技的大客户由2019年的513名增长至2021年1098名， 2022年，其大客户规模进一步扩大至1387名，同比增长26.3%。

与此同时，凌雄科技还面临着客户集中度高的情况，根据财报，2019年至2022年，凌雄科技来自前五大客户的合计收入占总营收的比例分别为21.0%、31.3%、17.7%和31.1%。其中，最大客户贡献的收入占总营收的比例分别为9.0%、10.3%、4.2%和11.3%。整体而言，无论是前五大客户的合计收入占比还是最大客户的收入占比，均呈现出持续上涨的趋势。

不容忽视的是，对于大客户依赖程度较高是一把双刃剑，倘若在未来的合作中，大客户无法正常继续合作或因为财务问题无法及时结清款项，将会对凌雄科技的业绩造成重大不利影响。

此外，凌雄科技还存在供应商过于集中的问题，财报显示，2019年至2022年，前五大供应商的采购额占总采购额的比例分别为48.1%、53.9%、50.1%和50.3%，而最大供应商占总采购额的比例分别为15.9%、30.7%、21.2%和30.6%，同样均显现出上升态势。

需要说明的是，建立在客户规模扩大基础上实现的业绩逆势增长并不能长久，凌雄科技的客户主要为各行各业的中小企业。《中国小微经营者2022年一季度报告暨二季度中国小微经营者信心指数报告》显示，小微经营整体表现有所下滑，近四成小微经营者的现金流仅能维持不到一个月。

如果中小企业在营运中遭遇严重困难，或不幸因经济下行而被迫关闭，则意味着凌雄科技开发客户的难度和续约难度增加，同时也会导致应收账款账期被拉长，以及增加坏账和死账的风险。

图源：凌雄科技官网

对于凌雄科技的客户而言，价格是必须要考虑的重要因素，如果出现价格更低的同领域竞争对手，凌雄科技或难以继续绑定客户。对此，凌雄科技也坦言，其在设备全生命周期管理行业的各个业务方面均面临竞争，倘若其任何竞争对手建立业务合作伙伴关系或联盟或筹集大量资金，或倘若来自其他市场领域或地域市场的知名公司扩展至凌雄科技的市场领域或地域市场，凌雄科技可能会面临激烈竞争。任何现有或潜在竞争对手亦可能选择根据不同定价模式运营或降低其价格以增加其市场份额。

现阶段，以3.9%的市场份额位列第一的凌雄科技，但未来能否在中国企业级DaaS供应商中保持竞争优势，或没有想象中容易。

03. 市场空间巨大但发展有阻力

最近几年，受多重因素的综合影响，中小企业对数字化、轻资产化、精细化运营的需求，达到前所未有的高度，越来越多企业出于降本增效和实现高质量发展的现实需求，开始重视并选择DaaS服务模式。

有机构研究表明，由于DaaS服务能切实帮助企业实现降本增效和高质量发展，越来越多企业将该服务视为企业运营的刚需，从而推动中国DaaS市场的持续快速增长，预计市场规模将在2026年达到1382亿元。

市场空间巨大，意味着凌雄科技仍有无限可能。凌雄科技合伙人华宝城也表示，目前国内市场渗透率不到5%，远低于国外成熟市场水平，美国的整体渗透率超过了50%。假设整体国内的市场渗透率从5%提高到50%，我们的市场占有率从4%提高到10%，未来就会有25倍左右的增速。这也是我们能够逆势增长的一个核心原因。

不过，凌雄科技未来的发展仍具备不确定性。

一方面，随着客户对特定类型及状态的设备、二手市场IT设备的价格、对更换淘汰设备的需求的不断变化，凌雄科技或无法保证购买的淘汰IT设备及订阅设备采用的技术能一直满足客户的需求。

另一方面，中国的设备全生命L期管理市场仍处于早期发展阶段，凌雄科技未来业务增长取决于IT设备订阅服务市场的渗透率、第三方IT技术订阅服务提供商对设备维护的接纳程度、中国中小企业设备管理的数字化程度以及对更换淘汰设备的需求，倘若因经济状况持续疲软、企业开支减少、技术挑战、数据安全或隐私问题、政府监管、技术及解决方案或服务竞争等因素导致需求减少，凌雄科技的业务、增长及前景将受到重大不利影响。

可以肯定的是，即使凌雄科技已经成功推开了港交所的大门，但如果不能及时解决发展过程中遇到的阻力，未来也很难在资本市场上持续吸引投资者。

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