来源：不二塘不2塘

董文标先生消失在公众视野很久。我都快忘记这个人了。

今年4月的时候，一个久违谋面的朋友忽然再次走近我的生活。我是一个非常念旧的人。

我一直觉得念旧的人配得上更好的人生。

这位朋友和我讲述过去5年多时间里，世界的翻天覆地时，告诉我：他们有不同的人在多伦多见到了董先生。

据说，“蜗居“在加拿大的董先生已经非常低调，不怎么让人知晓他的真名和他的过往。

我试着找其他人了解更多董先生的近况，都失败了。只是知道过去几年，他有不少时间出现在加拿大，尤其是多伦多。

我就没有继续寻找了。我和他并不认识，纯粹是好奇，也是曾经的一代枭雄，至少在香港。

很想知道：他现在在做什么，为什么选择在加拿大。

他和香港的渊源非常深。他在2006年坐上民生银行一把手之后，就经常现身香港，香港也有他自己的一个独立圈子。

他掌舵的民生银行高光时刻，曾经租下了华润集团旗下的白加道上的别墅做会所，具体的位置就是白加道2号别墅群。这个别墅群藏匿着非常多内地的富豪，或者说神秘的富豪。

图片来自苏富比

最有名的就是两年多前，居住于此的一个90岁富婆被香港几个年轻人以“内地警察怀疑你家有腐败和洗黑钱“就轻松骗走了2.5亿。

董先生他们在白加道租别墅的时期，内地富豪在香港算得是最风光的时候，那个时候华润大老板宋林在华润集团顶楼搞超级豪华晏呢，还有“香港的四大天王“：X老板，W、L等。

后来，宋林人举报和*杨丽娟一起搞腐败，于2014年被抓。宋林2017被判14年，再过5年就可以出来了。

他的*杨丽娟逃去新加坡呆了几年，疫情前非常潇洒地回到了香港，据说现在山西证券的全资子公司山证国际做管理，并住在香港九龙ICC附近的超级豪宅里。

图片来自网络，宋林和杨丽娟

挺有意思的，山证国际为何会招聘这个杨丽娟。这个故事，我们将来再仔细说。她也算是熬到头了，再过5年，宋老板就出来了。

说回董先生。他在香港的时候，养活了非常多的内地富豪。或者说，当时的内地富豪都是靠银行养起来的。

在私募融资和上市途径不够多元的情况下，谁有能力从银行拿到钱，那谁就有就会成为富豪。国资银行的钱并不容易被瞎折腾。

那像民生银行这样的就变成了很多内地在港富豪的大救星了。那，董先生这种在香港就过上了众星捧月的日子。

当时，他一度被称为香港的金融圈一哥。一哥都不是那么好当的，后来当一哥的赖先生，也消失了。再后来，非常想当一哥的，陈爽先生，也在最近被带走了。

这一群富豪中，就有和董先生关系非常不错的景百孚――刘姓明星的好朋友。

他们的合影，图片来自谷歌。

据说，他们常常一起私人飞机去新加坡。一个消息说是，董先生很喜欢美女。

因此呢，这些内地土豪也懂得投其所好，囊了很多的明星，因为不少明星和董先生关系很好。

这就在香港有了一种新的金融生产模式：女明星帮忙内地土豪接近民营银行话事人，然后再吃佣金――这笔明星演戏赚钱多得多了，而且还轻松。

那时候的香港，可真是“群星闪耀“的年代。景百孚最近两年在香港不是主动卖豪宅还债，就是上市公司被除牌。

我依旧记得当时2015年传言董先生滞留海外的时候，传说景百孚先生是当机立断转去新加坡了。他的家人当时主要在新加坡。

后来董先生特意在东南亚搞了个会，以示外界自己的安全，而且还在媒体辟谣。后来他又辗转东南亚回到内地。

2018年，他辞任了自己一手建立起来的中民投主席。再后来，就很少再听到他的消息了。中民投也像个烂摊子一样，不时传出来和债务有关的消息。

但是，后来，再也没有董先生的消息了。

?最近的波，降到什么程度了？……

01

隐波降至最低位

12%-13%！（以沪深300ETF当月平值隐波为例）真是不看不知道，一看才知道。原来对于沪深300ETF这个期权，从2019.12.23上市至今，目前的隐波再次接近历史最低位。

如下图所示，如果算上上证50ETF期权从2015.2.9以来的历史数据，也只有在2017.3-2017.4那段时间，在“严监管”的大环境下，上证50ETF期权的隐波曾经低于过10，最低接近过8的水平，其他时候，几乎难以找到更低的隐波。

图：沪深300ETF当月平值期权隐波走势图

那么，一个问题来了？为什么现在各大指数的隐波持续这么低呢？

从我的角度看，缺乏增量资金，“日均成交额/A股总市值”不断下滑是一个比较根本的原因。

一个市场处于存量，还是增量，可以从公募基金募集金额、北向资金边际流入、两融余额增减情况、沪深交易所开户数量等多个角度来观察。

以今年以来公募基金募集金额为例，你会惊讶的发现，整个6月份，公募“股票型+混合型”的募集金额已经不到100亿，仅有99.82亿，权益类基金募集占比仅有24.02%，前五个月分别为176亿、407亿、265亿、290亿、170亿，权益类基金募集占比分别为51.50%、26.17%、45.71%、35.39%、22.07%。

若是从2019年以来看，只有2022.4的水平和现在接近，其他月份全部超过100亿的单月募资金额，可见公募募集“冰冷”的阶段还没有过去，这说明整个三季度大概率还是存量的市场，难以快速进入一个增量的市场。

图：2019年至今，每月“股票+混合型”公募募集金额

02

了解隐波

再从另一个角度直观地想一想：

还记得2015年牛市顶点（5178点）的时候，当时全A大约2750家上市公司，总市值大约70万亿，当时的两市成交额是多少？――接近2万亿，日成交额/全A总市值=1/35，当时50ETF平值期权的隐波在30%-40%；

而当前呢？全A超过5200家上市公司，总市值大约90万亿，最近一段时间两市的日均成交额在9000亿，日成交额/全A总市值仅仅只有1/100……

试问，池子里的水变多了，但每天在游动的鱼减少，那么这个池塘的水花（相当于“波”）是变得更大了，还是更小了呢？这个道理我想谁看都会明白了。

在期权市场里，我们一定要了解隐波（全称“隐含波动率”）的本质是期权盘口成交资金对未来一段时间波动率的预期。

下面四张图直观地揭示了“升波”和“降波”的本质，对比一下，图1和图2的走势斜率变得逐渐陡峭，图3和图4的走势斜率变的逐渐平缓。

所以从走势的斜率来说，当期权交易的盘口认为未来可能会出现图1和图2时，大概率对应升波，而认为未来可能会走出图3和图4时，则大概率对应降波。

图：“升波”和“降波”的直观理解示意图

站在当下，只要经济数据不出现超预期的恶化，很多资金对底部的预期不太会下探很多，但同样反过来，如果没有超预期的zc催化，没有增量资金的涌入，向上空间也难以实质性打开，这就使得涨一涨，期权市场的资金就形成了上图3的走势预期，跌一跌，就又形成了上图4的走势预期，导致了隐波持续处于低位。

03

量化资金

当然，这个市场上也有一种声音，说是现在的量化资金多了，场外雪球背后的对冲盘多了，这些资金本身属于“低吸高抛”类的资金，会磨平波动，所以导致波动小了。

诚然，最近几年里，整个A股市场的微观结构发生了较大的变化，市场上的T0资金越来越多，这些T0资金至少有两类来源：

第一类是以股票T0为主策略的私募基金，这类私募针对一系列股票池做着日内的高卖低买，以追求一根低回撤的净值曲线；

第二类则是雪球发行人的对冲盘，雪球的发行人是券商或者期货风险管理子公司，他们和买家并不是在对赌，而是每天控制着方向敞口，进行着delta的对冲，这种delta对冲是怎么做的？就是手里先握有一些正股的底仓，然后每天在日内进行着低吸高抛，用低吸高抛的利润来弥补潜在的票息支出，这些交易盘都是潜在的日内资金。

不过我觉得，这就像先有鸡还是先有蛋的问题一样，是这些资金的参与导致市场低波动，还是市场的低波动给予了这些资金更适宜的“土壤”？实际上，雪球背后对冲盘日内做T的力量往往是和趋势相反的。

试想，假如这个市场的增量资金能够涌入，买入行为趋于一致，那么这时指数的斜率就会被带陡，这会导致存量或新发的雪球纷纷敲出，此时背后的对冲盘也就会纷纷平仓手中的正股，不再是像震荡市里那样做着T0的波段积攒票息了。

那么放眼未来，什么样的因素才会改变一下当前的格局呢？?

其实上面已经说了，就是“有没有实质性的增量资金”，而这又和另一件事情密切相关，那就是“宏观环境有没有出现了真正的拐点”。对于整个三季度，甚至是年末的四季度，经济数据能否确认见底，美联储能否会转为降息预期，是宏观上最大的两件事情，也是牵动汇率走势的最重要变量。

上周刚公布的社融和新增贷款超出了预期，而最新的美国非农就业数据又低于预期，如果这些数据能够继续保持趋势，或者一些高频经济数据能进一步转好，甚至联邦基金期货开始定价年内转降息这件事，那么整个内外环境就有点类似于2018.12的情况了（数据见底+一个月后美联储转降息）。

04

资金的涌入导致隐波上一台阶

每一次增量资金的涌入，往往都是新增主力资金率先介入，带动公募基金等其他间接资金赚钱效应的回暖，从而吸引更多的增量资金，或许这个时候，就是隐波真正上一个台阶的时候了。

“波”从12-13小幅弹到15-16，再降回到12-13，在这种“温水煮青蛙”的环境里，我们仍然应该小心什么？还是那句话，就是“无脑”地双卖。

在每个月的月初，双卖主要赚的是降波的钱，直到最后赚的才是时间流逝的钱，所以在这样低波的环境里，每个月滚动双卖真的很像“温水煮青蛙”，感觉很舒适，但不知道致命的危险迟早会来临……