“从我的交易模型来说，我的仓位是?较激进的，但实际买个公司的建仓策略，我?是很怂的，很多都是买在了股价的最底部，或是买在没?关注的时候，或是业绩?上要出现V型反转的节点。”

“我买标的很简单，买进去的价格，要看到?倍以上的空间，我才愿意介?。”

“我今年赚的不是周期的钱，?是逆周期的钱。”

上周五，在与雪球创始人方三文进行的《方略》对话中，正圆投资廖茂林说道。

截至最新净值日期2023年7月14日，廖茂林管理的代表产品正圆壹号，从2016年7月14日成立以来，净值涨了**倍。2019年收益率达***%，2020年达***%，2021年达***%，年化收益率超过**%。有不少机构同行感叹产品“净值太猛”。

今年以来，正圆壹号还有***%的正收益。今年以来的最大回撤为**%，成立以来的最大回撤是**%。（点此认证合格投资者后，查看完整业绩）

正圆投资这两年在市场上，是很具话题性的私募投资机构，除了看到业绩不可思议背后所充满的“赌性”猜测，公司旗下的产品业绩分化确实也比较大。

2022年，另一位基金经理戴旅京管理的正圆长生诀，因大幅回撤接到其持有人的投诉信，拷问产品净值一路下跌。

2022年8月，戴旅京写了一封道歉信回应，“我原本计划在净值修复后再与大家沟通，没想到至今未能如愿。”道歉信一个月后，戴旅京的另一只产品――正圆日月当空，净值跌破0.65预警线。

这种在同一公司内部，业绩差异如此巨大的表现，是会让市场对于投研、风控的平台价值画上大大的问号的。

聪投的后台有很多用户来询问过正圆，我们也直言说，不了解，看不懂。但我们也同样认为，市场赚钱的方式有很多种。

得说，方三文跟廖茂林的这场交流，还是很有意思。

对话中，廖茂林详细介绍了自己投资框架，说自己“只挣?业或公司基本?变化的钱，屏蔽了指数波动或是市场情绪波动的钱”。他对自己的投资框架和投研团队充满乐观，直呼超越市场平均?平，自己“还是很?信的”。

他把自己定位为“极致的左侧”交易选手，表示“今年赚的是逆周期的钱”。

方三文则很一针见血：“你是不是很怕我给你挖坑，说你赚博弈的钱？”

一场有意思的对话，能看到投资人更丰富的性格和思考方式。

我们把这场对话原汁原味基本呈现出来。交流中关于光伏行业的对话部分，尤其值得一看。

“?定要看到（股价）有?倍以上的空间才会介?”

?三??你的业绩是怎么取得的？

廖茂林?虽然产品复合收益看起来?较?，但剖析到每?年，业绩还是?较正常的。我们是做基本?的策略，业绩和我买的股票的性价?还是能够匹配上的。

?三?你的收益主要源?公司的利润或者?由现?流的增?，还是因为股票卖出时?买?的估值更?呢？

廖茂林我卖出的时候，公司经营的和我买?时相比，可以说是发?了基本?的质变。可能买?的时候这个公司不怎么样，但是我卖出的时候这个公司确实很优秀，这不仅是利润，其中可能还有重?的技术突破。

有些股票我们持有了?年，买进去时?概有30倍PE，持有到现在，股价涨了?概两三倍，但是现在PE才10倍，反?更低了。我们赚的是公司基本?改善带来的收益。

?三?所以你们的核?能?是捕捉公司基本?的变化吗？能详细说说如何捕捉到这个变化的吗？

廖茂林跟其他基本?分析流派是?样的，对?个?业、?个公司的基本?进?分析、研究、跟踪，然后找出公司基本?的质变点。我们就是锚着这个质变点去的，这很可能就是业绩提升的?拐点。

我们要的质变点，在某?个时间内，它?定是在市场上能让?家形成共识的。?如，管理层经营效率、公司技术能?的提升或是其他产品竞争?的变化以及产能的扩?。

2019年特斯拉在上海建?，通过分析特斯拉的技术竞争?以及中国新能源?的产业链和制造能?，我们认为?造出来是有性价?的，甚?可以平价、?补贴地与燃油?竞争，这样的放量周期在我们看来是新能源?的?业周期到来了。

同时在2019年时，我们观察到光伏?业的技术降本也达到临界点，不再靠政府的补贴和扶持，就可以与燃煤的上?电价竞争，这样电站端就能实现?较好的ROI。

这两个?业从政策补贴发展为平价?业。过去靠政府补贴的时候，是贴着它的量，不太让它太好过，因为要倒逼?业进步，当技术进步突破了平价上的量的坎后，?业的空间就打开了。当时认为（它们）会快速进业上升期，所以在2019年四季度，正圆布局了新能源版块。

?三?新能源和光伏在你的投资周期内实现的利润增?，是?于股价涨幅，还是?于？

廖茂林业绩涨幅肯定远远?于我在股价上获得的涨幅。我们买的某光伏标的，买的时候它还不是?头，持有?年后变成了?头，利润从当初的亿增?到了今年的百亿预期，涨了?倍。但我在这个标的上获得的股价回报可能也才两倍多。

?三?你说的“共识”具体指什么？

廖茂林当我持有到那个点时，所有?都能看到这个公司的经营质地有较?的改变，是乌鸡变凤凰这样的蜕变，?不是微变。也就是说它的基本?的弹性是?常?的。

我喜欢买这样的标的，能给我带来?较?的股价预期收益空间。

我买标的很简单，买进去的价格，要看到?倍以上的空间，我才愿意介?。

?三?你指的是营收、利润有?年?倍以上的增?空间，还是股价？

廖茂林股价。

从我的?度来看，内在价值只能给我提供安全垫。我实际的收益还要看买?、卖出的价格是多少，所以我?定是看市场主流观点给公司的估值，以这个?式去匹配它的基本?，看看股价的?概空间。

我看的买点和卖点都是市场价格，?不是内在价值变动。有时候你发现它的业绩没变，我也是认的。

?如?头的估值是30倍，的估值是15倍，但是?年后的技术实现突破，超越，那我觉得它的估值也应该从15倍变成30倍。这业绩没变，但是我预期的股价也要赚?倍。

?三?如果?只股票在?年?的营收或利润确实涨了?倍，但它的股价纹丝不动。你觉得这个投资是成功的还是失败的？

廖茂林我们去年持有的（某）公司，到今年业绩涨了近?倍，但股价就跌了?概10个点。

?三??如何评估处理这个事呢？

廖茂林我每次买?，都要有基本?的兑现点，这是有具体时间的。?如我去年买?的时候，我认为这个公司业绩有60-70%的增速，今年3、4月发年报时?家也都看到了，但是股价没涨，估值?规模下滑。

我认为投资没有对错之分，这件事达成共识后，我需要去考虑的是继续持有还是放弃，我?重复?年前的选择。在那个位置上展望它未来?年，?如评估基本?还有没有?的质变点？业绩还能不能维持?较?的增?？技术领先优势能不能扩?？

在我的投资框架?，我只挣?业或公司基本?变化的钱，?屏蔽掉了指数波动或是市场情绪波动的钱。有时候真遇到了?熊市，?我们的仓位也很重，最终的结果也是亏钱。但是亏钱并不代表我们看错了，因为我只对公司和?业的认知对错去负责。

?三?如果最后共识没有达成，股价没有上涨，你也会卖出？

廖茂林对，我的每?笔交易都有明确的卖出时间点。我是先找卖点，就是基本?有质变的点，那可能是我未来交易的时间点。

我不?定会?上买?，我会测算未来的预期股价，与现在的价格相?，预期涨幅除以当下的兑现时间点，年化收益超过?倍，我就会考虑下注。

?三?你每年都能找到?年利润翻倍的公司或者?业吗？

廖茂林还是挺多的。我们不要限定在?年，有时你发现预期收益只有50%，那我们可以等，因为股价天天在波动，熬过半年，如果还能以半年前的价格买到，半年赚50%，我也会买?。

?三?你的时间点不是特别固定？

廖茂林卖出的点?较固定，买?的点要算性价?。

这个市场很?，赚钱的方式很多

?三?这个共识是谁的共识？

廖茂林市场的共识。

我从2007年开始?直在这个市场?，也看盘、做交易，我是能够看出来?家是如何给?个公司估值的，或者?家是如何看待股价的。

?如，对于制造业的成?股来说，如果连续三五年都能保持?较?的复合增速，?家的估值?式是按PEG，但是这个PEG会时刻根据市场的情绪去调整，乐观的时候可以给到1.2，悲观的时候能够给到0.8。

这个没有?个绝对的衡量，就是经验，我每天通过看盘可以去感知波动，或者说这是我对市场主观的?个认识。

?三?市场是看不?、摸不着的，最后表现为股价K线图。那你思考时，市场是模糊的还是诸如公募基?、私募基?、上市公司、散?这样具体的？你眼中的市场具体指什么？

廖茂林我指的是?种感觉。我看盘的时候能够发现某个板块在拉升，拉升背后的逻辑故事是什么，?家的想法是什么，?如形成了?个，交易形式是什么样的，这些我们都能感受到。

?三?按你的说法，市场在你眼中是?种整体、?种结果，或是?个感觉？

廖茂林它是?个平台?的整体，这个整体反映出来的就是市场的价值观。

资本市场的本质是什么？就是?群?通过自己的主观能动性去认知这个客观市场，最后得出?个合理的主观反应，实现资源优化配置。

国家对资本市场?常重视，我们需要完成?质量发展模式的转型升级，实现很多卡脖?技术的突破，这需要资本+技术。

这个市场我认为是最优的，从我个?的价值观来说，我是希望资本市场能够脱虚向实，去服务实体经济的。

我只买符合我价值观的。我可以毫不夸张地说，我过去买的所有标的，都是有利于中国的战略?标的，很多投资机会就是朝着政策引导?向去找出来的。

?三?分析基本?，其他市场参与主体是不是也在做同样的事？为什么你买?的时候，其他市场参与主体没有看到你这个东西呢？

廖茂林在资本市场，我的投资框架能挣钱，除我这个框架外，还有?常多可以挣到钱的?式，?家各有各的挣钱之道。并不是达成共识后股价就结束了，有时候你发现达成共识后股价才刚开始。

我觉得我的收益是?较正常的，我?边还有更逆天的投资收益的，他的做法跟我完全不?样，但是成功率也很?。

这个市场很?，赚钱的?式很多，超过我这个框架的钱我不挣，但并不代表超越这个框架后就没钱了，搞不好外?的世界更精彩。

我觉得我们是超越市场平均?平的，我们跟市场的?些主流认识也是截然相反的。

坚定看好光伏，不认同市场主流的?业周期判断

?三?结合具体的时间点说说，你的认识是什么？市场主流的认识?是什么？

廖茂林每年四季度，我会展望未来?年所持有标的的共识点，或是基本?的兑现点。

我们看光伏，觉得第?年?家可能去买光伏，我们核?看的是技术引领性企业，我们认为这些才有?较好的投资价值。

在利润分配，我们去年分析到，硅?这个中间环节，?头有定价权，拿到产业链价格话语权的概率更?。

?当时市场主流的观点是，看好组件截流利润，我是不认同的。因为我觉得这个产业没有壁垒，?且建设周期?很快。

我在去年展望今年时，?先，我觉得硅?会打价格战，头具有定价权。其次，关于截流利润，我不认为利润的截流是在组件，我觉得光伏的降本来?于技术，最终的利益都是让渡到最下游，?如光伏EPC、光伏电站运营，我觉得这些会受益。

因此，从产业链环节来看，我肯定不认可组件端能够截流利润。

今年来看，组件就是截流不住利润，组件的价格哐哐哐往下掉。原来?块九、两块的价格掉到现在的?块五以下。利润都让利给谁了呢？我们发现电价没有变，那要不就是电站端截流了，要不就是EPC截流了。

对于光伏的认知，我们是有?信的，现在市场对于这个?业很悲观，?业进?到负β了。对于这样的?业周期判断我也是不认同的。

从价格来看，确实是负β价格，但是降到某个时候，?业出清完，价格就?定会稳住，供需也能够达到平衡，这时候量就会起来，价格的负β也会结束。

这就是量开始上涨的正β的形成。所以从当下去展望下半年，我对这个?业是?常乐观的。

照国家政策导向或是施?蓝图、图到处去找荒地

?三?你涉及的?业不少？

廖茂林我?较喜欢买有周期属性或是有技术变?的?业，这样的?业才有可能给我提供年化?倍的极致的基本?质变点。

我的交易模型是，我不求胜率有多?，我可以错，但是只要我对了，你就得给我丰厚的回报，但是我错了，不能亏太多。

我是?较极致的左侧交易思路。?个?业遇到技术的变?，可能整个?业的格局就完全不?样了，?头的地位可能也会逆转，这个基本?短时间突破，股价能够涨?到两倍，这就是科技创新给基本?带来的颠覆。

有周期属性的?业是，不好的时候可能亏得很惨，但当整个景?周期来了后，我?赚得盆满钵满，在2020年下半年到2021年上半年，我也赚了?波周期的钱。

我今年赚的不是周期的钱，?是逆周期的钱。去年我判断今年煤炭价格?定会暴跌，暴跌之后，?电的经营还是能够改善的，基本?能够有V型反转。

去年我买的时候，没?觉得煤炭会跌，会认为煤价永远都不会跌了，?业格局太好了。我只是?了常识性认知，去年?电企业因为?煤价亏那么多钱，但是没有哪?家电?因为没有煤炭去拉闸限电的，我觉得煤炭?定是过剩的，或者?少供需平衡。

我分析煤炭价格时发现，它是双轨的，有?部分?是签了?协的，就是卖770，真正放在市?上卖的煤很少很少，真正的市场煤的占?可能也就百分之?三?。

当市场上煤价到1200、1300的时候，如果我有?协指标，我肯定拼命拉煤回来放到库存?，能拉多少拉多少。

所以?协可能还会有囤积，如果价格?旦松动，往下拐的时候就?烦了，?协也不要了，库存放不下，或者?协正常拿，?多少拿多少。?协稍微?松动，市场煤端的供给压?就会?常?。

煤炭价格暴跌，这个基本?已经兑现了，不管未来煤价怎么?，起码我们去年的判断相?市场主流是有超额的，我认为煤价跌了后对?电盈利是V型反转，那就可以去布局。

?且从常识来看，?电企业过去两年因为?煤价亏了好多钱，如果再持续亏，根本没钱再去建装机，所以我们判断即便煤价不跌，国家也?定会提协煤的?例，我们就交易这个基本?了。

?三?你认为在研究是有超能?的？

廖茂林超越市场平均，我还是很?信的。

?三?你认为的研究结论往往跟市场主流看法是不同的？

廖茂林也有?些是同了，同的话没有那么?的共识，共识可能就是?个点，不会是?个周期。?如我买?个公司，就是拿到?年后的某个爆点出来，只要时间点没到，我都不认为市场已经有了充分共识了，?且有些?根本不做基本?研究。

做投资有时候是?种艺术，有经验的因素，但是技术、感受都是摸不着的，所以基本?分析是?定要做的，这是我们赚钱的根基，剩下的可能就是经验与艺术了。

?三?怎么确认你在这些?业都有认知优势呢？

廖茂林我不需要在所有领域都?别?有认知优势，我就是这么的?个框，只赚这个框框?的钱，在这个领域有超额我就做。?如我对周期、对科技股的认知，很多带电的领域我都研究过。

?三?你现在对你投资领域的概括是带电的是吧？

廖茂林我们也不是一个人，我们团队有对消费品有认知优势的，有对互联?有认知优势的，或是对别的领域有认知优势的。

此外，我的认知优势也不需要超越所有?，很多?说市场是?字塔，我觉得我是在塔中的，塔中的?永远不往上看，我们往下看，下?是我已经打下来的江?。

所以超越平均就能够挣钱。

?三?你是不是认为这些不看基本?的?，?概率不是你的交易对?？

廖茂林每笔交易都有对?，但是这没有博弈成分，我从来不参与交易的博弈。

每次我家鸡汤炖好端上桌，我说要吃鸡?，我说要吃鸡?，他们两个?之间肯定不是交易博弈对象，只是说各取所需。

有些?的交易起点是市场达成共识后，这个交易量很?，他们觉得有交易优势冲进来，然后去交易博弈，赚很多钱。

但是你发现那时候我已经不在了，我的筹码交给他就类似于我吃完鸡?，我不要鸡?，本?没有对错，我只是把自己的优势做到极致，这个极致是领先于?业平均的，?期来看就是有超额收益。

但并不是说只有我能挣钱，那些交易等共识形成后进?，短时间就能挣得盆满钵满，这是他的优势，我不参与，所以我就不输。

?三??部分?是不赚钱的，这些?是不是你超额优势成?的基本前提？

廖茂林这个取胜不是说我有多厉害，?在于我聚焦了。

我赚得就是?苦钱，我觉得是资本市场的拓荒者，随着国家政策导向或是施?蓝图、图到处去找荒地，然后开荒。这块地可能还没?跟，我就苦苦在刨，把这块地开荒出来。

等到真正开花结果了，你发现我已经不在了，我去下?块地了。

如果?个公司的股价能从10块涨到30块，我的认知?看到10块涨到20块，剩下的我不要，因为超出了我的能?圈。

很多时候，股价砰砰砰，很快打到这个价位，我肯定是?的，等我?后，后?可能?涨了5倍，这可能就是我认知以外的钱了，赚到这些钱的?可能就是?字塔塔尖的?撮?了。

不求胜率?，但求高回报

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