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　　双周观点

　　医美板块：2023Q2景气度有望加速，看好合规厂商与机构份额提升。1季度渠道调研/新闻报道/上市公司数据多维度验证医美贝塔逐月修复，爱美客/华东医药/朗姿股份等公司的医美业务收入2023Q1普遍实现高增长。2023Q2从季节性与低基数角度考虑景气度环比有望加速。建议关注以爱美客、朗姿股份、美丽田园医疗健康为代表的合规医美厂商龙头与合规医美机构龙头。

　　美妆板块：贝塔弱复苏，品牌间分化，关注618大促进展。流量红利渐弱、渠道格局重塑、政策监管趋严背景下，具备研发/产品/渠道/营销/灵活组织等综合优势的头部企业份额有望持续提升。基于业绩置信度、估值性价比、618大促催化角度，推荐巨子生物、珀莱雅，关注估值处于低位、存在边际改善预期的华熙生物、贝泰妮。

　　市场表现

　　美容护理板块：双周内美护板块涨跌幅-3.6%，31个申万一级行业中美容护理排第29位，相对沪深300收益-2.3%；年初至今美护板块涨跌幅-9.7%，31个申万一级行业中美容护理排第30位，相对沪深300收益-11.4%。

　　重点公司：双周内丸美股份（+12.0%）、鲁商发展（+8.1%）、水羊股份（+3.2%）涨幅居前；年初至今科思股份（+25.9%）、丸美股份（+19.7%）、复锐医疗科技（+19.1%）涨幅居前。

　　资金持仓

　　截止2023年5月12日，美护板块中珀莱雅外资持股数量与比例均远领先于其余上市公司，沪（深）股通持股数量达6,228万股，占自由流通比例达44.1%。环比角度，近两周外资增配朗姿股份、上海家化与水羊股份幅度最大，环比分别达到57.5%/10.8%/10.3%。

　　风险提示

　　监管政策超预期变化；疫情影响超预期致终端消费疲软；行业竞争加剧风险；新产品/新品牌销售不及预期

美容护理行业：关注“618”大促行业回暖程度

美容行业淡旺季,美容业趋势,美容行业话题,2020年美容行业的发展

化妆品板块：

　　天猫“变革生新”，“618”商家及商品规模再创新高。预计将有6000万个商品参与打折，300万个新品参与618首发，活动商家达145万家，围绕超1000万款新品建立新品孵化池。淘宝天猫618总负责人表示，23年将是618历史上最大投入的一届，将有超5万名新主播首次开播。全网低价和同款低价商品将在搜索端进行打标推荐，以供消费者快速选、快速买，除满300减50外，首次推出聚划算直降场，所有商品直接8折降价，无需凑单。百亿补贴活动力度加大，可全网比价、买贵必赔。

　　珀莱雅推出全新循环系列，主打保湿功效。继红宝石系列、双抗系列、源力系列后，珀莱雅循环系列官宣上线，推出水乳霜三个单品，主打保湿锁水，处于相对中等价格带，水乳霜价格带位于200元左右。公司大单品策略趋于成熟，在对原有大单品持续进行迭代和升级背景下，推出第四个全新系列，共同打造“珀莱雅家族”产品矩阵。在大单品迭代方面，针对双抗系列推出升级版本双抗3.0。在原有三大家族精华系列产品线外，补充新的单品，例如红宝石系列中推出水乳套装、红宝石面膜，双抗系列中推出双抗水乳，进一步巩固家族系列产品矩阵。

　　帝斯曼与芬美意合并，全球最大美妆原料商诞生。5月9日，帝斯曼与芬美意合并后以“帝斯曼-芬美意”全新品牌亮相，成为全球营养、美丽健康领域最大创新公司之一。据青眼号外梳理，两家公司合并后22年合计销售额达1022亿元人民币，成为全球香精香料第一企业。合并后新公司将形成香水美容、食品饮料、健康营养与护理、动物营养与健康4大业务板块，预计帝斯曼-芬美意成立中期每年有望实现5%-7%的可持续有机销售增长。根据Markets and Markets的研究，预计到2026年全球香精香料市场将达到373亿美元，2021-2026年均CAGR 5.1%。伴随消费升级，人们对食品、日用品品质要求更高，促进香料香精行业高速发展。高级香水市场也在快速增长，中国、印度等发展中国家对于优质香水需求提升进一步拉动市场稳定增长。

　　科蒂利润增长强劲，高奢美妆业务增长迅猛。科蒂集团22年实现营收53.04亿美元（约合人民币363亿元），同增约15%，其中亚太地区收入为6.58亿美元（约合人民币45亿元），同增14%，占全球销售比重12.4%。集团前三季度净收入为42.03亿美元（约合人民币290.78亿元），同增2%。前三季度净利润4.65亿美元（约合人民币32.22亿元），同增36%；调整后每股收益为0.52美元，同增0.23美元，增幅为79%。其中，2023年1-3月净收入12.89亿美元（约合人民币89.24亿元），同增9%；净利润1.05亿美元（约合人民币7.28亿元），同增超100%。

　　全球旅游零售市场复苏，高奢美妆双位数增长。科蒂高奢美妆部门（Prestige）营收为7.99亿美元（约合人民币55.32亿元），实现同增10%，占集团销售额62%，几乎在所有市场均实现两位数增长，增长势头强劲。在旅游业持续复苏和消费增加背景下，北美和欧洲市场的高奢美妆香水类别增长持续加速，创新产品【【微信】】 Hero和Her、Gucci Flora Gorgeous Jasmine等23Q1在主要市场排名前列。集团确定继续发展香水类别，并通过标志性产品组合和领先的产品来提升业务，及持续重视消费者美容业务，通过高质量和理想的美容产品，以合理的价格持续为消费者提供价值的双向策略。随着集团继续向更可持续的产品组合转型，持续推进品类价值扩张，24财年业绩表现值得期待。

　　欧舒丹收入增长平稳，第二大品牌Sol de Janeiro实现三位数高增。23财年集团实现销售净额21.35亿欧元（约合人民币162.67亿元），同增17.9%，整体增长亮眼主要系Sol de Janeiro、【【微信】】增长拉动。核心品牌普罗旺斯欧舒丹销售净额14.21亿欧元（约合人民币108.29亿元），同比持平，除去中国和俄罗斯市场不利影响，核心品牌收入同增6.8%。另外，Sol de Janeiro销售净额同增135.2%，实现三位数强劲增势，晋升成集团第二大品牌，部分护肤油、面霜及香水喷雾表现亮眼。分季度看，除去俄罗斯、新综合入账品牌Sol deJaneiro及Grown Alchemist、剔除美国附属公司综合入账影响，23Q4销售净额5.25亿欧元（约合人民币40亿元），同增20.6%，环比改善显著，主要受益于旅游零售和游轮渠道推动。

　　分地区看，美洲实现最高增长，亚太市场收入占比第一。23财年，美洲地区同增62.8%至6.95亿欧元（约合人民币52.96亿元），再次成为表现最佳地区，主因Sol de Janeiro的加速增长及【【微信】】在美国的稳健表现推动。亚太地区为欧舒丹集团第一大市场，销售净额为8.96亿欧元（约合人民币68.28亿元），同增8%，同店销售增长1.4%，而欧洲、中东及非洲同降0.7%，略微承压。分渠道看，线上渠道同增4.8%，零售渠道同降2%，截至23年3月31日，集团自营店为1362间，较上年同期减少128间，在自营门店大幅减少情况下整体业绩仍保持稳健增长，体现主力品牌巨大增长潜力。

　　强生子公司Kenvue纽交所上市，市值超500亿美元。美国时间5月4日，Kenvue纽约证券交易所上市，以每股22美元价格发行1.728亿股普通股，募资总额38亿美元，是美国自2021年11月电动汽车制造商Rivian上市以来最大规模的IPO。上市首日开盘价为25.53美元，收盘价为26.9美元，较发行价上涨22.27%，市值为502.32亿美元。

　　4个品牌规模超10亿美元，三大板块均衡发展。根据招股书显示，22年，Kenvue总营收149.5亿美元，净利润20.87亿美元。23Q1总营收38.52亿美元，同增7.3%，超过强生其他两个部门同比增长率。旗下业务分为个人护理、皮肤健康和美容、基础健康三大板块，其中皮肤健康和美容板块实现营收43.5亿美元，同降4.2%，占营收比重30%；基础健康板块营收45.7亿美元，同降6.2%，主攻伤口护理、口腔护理、婴儿护理和女性健康，包含李施德林、Vivvi&Bloom等12个品牌，占营收比重32%；个人护理营收60.3亿美元，同增6.9%，拥有泰诺和莫特林等16个品牌，主营非处方药和保健产品，占营收比重38%。旗下44个品牌中规模超10亿美元品牌4个，规模超1.5亿美元品牌20个，多个品牌在北美或全球细分市场排名第一。随着预防性健康意识提高，市场需求不断扩大，消费者健康意识在不断重塑，大环境利好背景为Kenvue的发展奠定良好的基础，提供长期可持续发展动力

　　医美板块：

　　华东医药迈华替尼片获CDE突破性疗法认定，利鲁平出中国首张处方。5月12日，华东医药公告称，根据国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布的公示信息，其全资子公司杭州中美华东旗下产品迈华替尼片用于表皮生长因子受体（EGFR）罕见突变（S768I，L861Q和G719X）的晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线治疗被纳入突破性治疗药物程序。此外，5月11日华东医药重磅产品利拉鲁肽注射液产品利鲁平在山东省泗水县人民医院开出中国首张处方，利鲁平价格更加亲民，药物可及性进一步提高，为我国2型糖尿病患者带来优质、可及的治疗新选择。

　　迈华替尼片临床试验持续推进，未来将有序开展上市申报。迈华替尼作为一种不可逆EGFR/人表皮生长因子受体-2（HER2）强效小分子抑制剂，与EGFR(ErbB1)和HER2(ErbB2)的激酶区域共价结合，不可逆地抑制酪氨酸激酶自磷酸化，导致ErbB信号下调，从而抑制肿瘤生长。本次迈华替尼片纳入突破性治疗品种是基于一项治疗EGFR罕见突变（S768I，L861Q和G719X）的晚期非小细胞肺癌Ⅱ期开放、单臂、多中心临床试验数据。Ⅱ期单臂研究疗效数据提示，迈华替尼具有良好的安全性和耐受性，与现有治疗手段（阿法替尼和含铂双药化疗）相比，迈华替尼有提高一线EGFR罕见突变晚期肺癌患者的ORR并具有持久的DOR及PFS的潜力，目前国内尚无有效的治疗药物获批，存在高度未满足的临床需求，迈华替尼片有望为更多晚期EGFR罕见突变患者带来治疗选择。同时，公司正在开展迈华替尼对比吉非替尼一线治疗EGFR敏感突变的晚期非鳞非小细胞肺癌的随机、平行、双盲双模拟、多中心的Ⅲ期临床试验，预计于23Q2获得III期研究PFS事件数后开展上市申报工作。

　　新消费板块：

　　美腕GMV超650亿元，占比淘宝直播GMV近1/10。据“电数宝”电商大数据库显示，22年淘宝直播GMV为7700亿元，其中美腕GMV超650亿元，占比近1/10，美腕在行业中有着举足轻重的影响力，通过李佳琦极高的个人IP价值，运用矩阵打法，衍生出+7新品秀、奈娃家族等自有IP。为突破单一李佳琦IP的影响，围绕着李佳琦搭建的助播团队，不断培养和孵化新主播团体。在22年双11和双12期间先后上线“所有女生”、“所有女生的衣橱”直播间，并且缩短李佳琦直播时间，其余时间都由助播介绍产品。培育和孵化新主播团体如旺旺、庆子等，第二、第三梯队主播团也与巴黎欧莱雅有相应合作广告，取得较为显著成效。

　　直播机构、平台方推动行业专业化、垂直化发展。不仅直播机构开始矩阵化布局，以减少对大主播的依赖，淘宝、抖音等平台也逐渐扶持中腰部主播和品牌直播，以推动行业向专业化、垂直化发展。抖音在超头主播纷纷与平台解绑的大趋势下，弱化主播带货、强化品牌自播。淘宝平台也于22年开始对腰尾部主播推出扶持政策，例如发布《2022年直播激励计划》，推出9大扶持政策等。各大直播机构以及头部电商平台，正在逐渐把头部主播的流量平摊分散。通过摆脱对超头主播的依赖，主播队伍矩阵化、梯度化，有利于实现良性和持续发展。对于品牌商而言，通过使用专业类、垂直类主播，来满足不同产品的销售需求，能够更加精准的定位消费者，助推销售业绩增长。

　　投资建议

　　出行及服务高频数据显示消费复苏深化，考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。

　　医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。

　　关注美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的水羊股份、鲁商发展。

　　新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份，及高效整合供应链构筑核心壁垒，拥有优质果品+稀缺性优质果园，数字化赋能提升效率，“端到端”的国内水果供应链第一股洪九果品。

以上观点，仅供参考！股市有风险，投资需谨慎！点击此处蓝色字体，与智者为伍，与良善者同行，才能获得大概率的成功！

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