报告导读

食饮观点：白酒基本面环比持续修复，大众品场景恢复带来需求复苏

白酒板块：当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

大众品板块：大众品23Q2有望迎逐季改善，同时伴随场景恢复带来的数据恢复，以及节令到来带来的礼赠场景恢复，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。本周更新：周思考、大众品成本数据、安井食品、中炬高新、劲仔食品更新。本周组合：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨、伊利股份等。

5月22日~5月26日，5个交易日沪深300指数下跌2.37%，食品饮料板块下跌1.13%，其中其他食品（+0.43%）、调味发酵品（-0.50%）涨幅居前，啤酒（-4.69%）、其他酒类（-2.20%）跌幅居前。具体来看，本周白酒板块金种子酒（+5.44%）、今世缘（+2.13%）涨幅较大，老白干酒（-7.48%）、山西汾酒（-6.42%）跌幅相对偏大；本周大众品板块绝味食品（+4.74%）、中炬高新（+4.00%）涨幅相对居前，惠泉啤酒（-8.44%）、威龙股份（-8.28%）跌幅相对偏大。

【白酒板块】估值具强性价比，等催化东风来板块回顾：淡季下板块情绪平稳，看好23Q2板块弹性

板块个股回顾：5月22日~5月26日，5个交易日沪深300指数下跌2.37%，食品饮料板块下跌1.13%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.95%。

具体来看：本周板块表现平稳，其中金种子酒（+5.44%）、今世缘（+2.13%），舍得酒业（+1.00%）涨幅居前，同时迎驾贡酒、泸州老窖实现正增长。我们坚持前期观点，认为近期板块表现平稳主因当前处于淡季（缺乏强催化剂），后续我们将持续关注：①端午/中秋国庆回款表现；②酒企批价/库存水平表现；③酒企渠道/价格相关操作；④23Q2/23Q3板块/酒业业绩弹性；⑤宏观经济指标表现等方面。基于4-5月白酒终端需求处于向上阶段，我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

酒企观点更新:基本面向好趋势不改，高端化仍为主旋律

我们认为当前主要酒企对后续发展态度积极乐观，短期控货/放量状态均存在，核心以锚定业绩确定性为主，全年业绩确定性强；中长期高端化方向不改，具体看――

五粮液：五一动销超预期，全年业绩稳中有进。在高端白酒整体供给偏紧的背景下，公司作为千元价格带龙头，五一期间动销超预期，多数大区实现双位数增长，开瓶量同比显著高增，库存去化显著。为保证经销商利润，公司过去三年均没有提价，目前价格已经站稳，全年批价有望稳中有升，有信心未来实现顺价，并通过提升直营收入/开拓海外市场，逐步推高吨酒价格。在组织变革/产品结构优化/渠道改革深化的共同作用下，公司全年达成双位数目标信心充足，看好全年业绩表现。

酒鬼酒：控货仍在进行时，看好23H2业绩弹性。在公司同步控货背景下，当前核心产品批价上行。预计将以合理库存/批价稳定/回款积极性提升姿态进入Q3，我们认为酒鬼酒弹性或于23H2显现。

今世缘：低基数下23Q2业绩弹性可期，薄弱地区及低占比价格带快速增长。公司维持高增，依托主攻薄弱区域和占比较低的价格带：①产品维度：23年V3占比持续提升引领结构升级，100-300元中高端产品市场份额增长，六开短期仍处培育期；②市场维度：南京淮安相对薄弱地区、以及省内其他薄弱地市仍有较大增长潜力，省外国缘占比已达一半，进入良性发展轨道。公司全年坚定冲刺百亿目标，低基数下23Q2业绩弹性可期。

迎驾贡酒：高端化趋势不改，23Q2业绩或迎稳定增长。公司通过将23年设立为文化迎驾元年，来助力实现高端化目标（23年聚焦洞16/20/大师版），当前公司回款进度顺利/批价稳定/库存处于合理状态，预计23Q2业绩或迎来稳定增长。

舍得酒业：批价表现稳定，看好低基数下23Q2业绩弹性。公司坚持“品牌提质、产品提价、销售增量”，在不压货方略下，当前库存状态良性，价格保持稳定，时间过半任务过半确定性强，看好23Q2低基数下业绩弹性。

华致酒行：4月以来表现向好，后续弹性可期。23年公司品牌门店开始重新发力定位高端的华致酒行，同时通过主攻新品1.5L装金蕊天荷以发力荷花品牌，从而在需求恢复场景下争取实现利润端高弹性。

金徽酒：4月结构向上趋势不改，消费趋势表现向好。4月以来预计年份系列和柔和金徽保持同比/环比增长，商务消费复苏较大众略慢，预计23年消费趋势向好，主因：西北区域主导抓工业，招商引资活动增加、旅游恢复不错等。公司产品结构上行趋势/布局全国、深耕西北、重点市场战略不改。

天佑德酒：决战青海聚焦西宁，聚焦100-150元价位。23年公司将聚焦100-150元价位带发力，并通过省外布局实现高价位产品增长，发展思路清晰。

数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持相对低位

贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2790-2810元，批价环比上行；五粮液：本周批价稳定在930-940元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约880-900元，批价表现稳定。

投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线

白酒消费升级趋势延续，我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的板块回顾：本周大众品板块表现分化

板块涨幅方面：其他食品（+0.43%）、调味发酵品（-0.50%）涨幅居前，啤酒（-4.69%）、其他酒类（-2.20%）跌幅居前。

个股涨跌方面：本周大众品板块绝味食品（+4.74%）、中炬高新（+4.00%）涨幅相对居前，惠泉啤酒（-8.44%）、威龙股份（-8.28%）跌幅相对偏大。

本周更新：周思考、大众品成本跟踪、安井食品更新、中炬高新更新、劲仔食品更新。

1、周思考：关注场景恢复带来的需求复苏，重视端午节庆礼赠需求带来的机会2023年1-4月我国社零同比+8.5%；其中4月社零同比+18.4%，实现较好的增长主要系去年低基数影响。分品类来看，粮油食品、饮料同比分别+1.0%/-3.4%；4月餐饮同比+48.3%，实现明显恢复。

我们认为当前大众品23Q2有望迎逐季改善，同时伴随端午节节令到来以及618大促带来的礼赠场景恢复，终端数据有望持续修复，近期建议关注具备节令属性的相关标的，以及终端数据恢复较好的标的。

2、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行

23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。

烘焙板块：截至2023年5月26日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-50%），降幅缩窄，价格达到7593元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。

啤酒板块：2023年4月30日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动+4%、-24%、-11%，环比23年3月31日变动+18%、+3%、+2%，较22年均值变动+12%、-19%、-6%；2023年3月进口大麦价格同比增长16%，环比下降5%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。

调味品板块：截至5月27日：1）大豆5月均价4971.72元/吨，同比下降14.2%，环比下降3.0%，成本有所滑落。2）白砂糖5月均价6957.63元/吨，同比上涨17.2%，环比上涨3.2%，成本上涨。3）味精5月均价1.62美元/千克，同比上涨0.4%，环比下降2.4%。4）PET切片5月均价7523.68元/吨，同比下降15.3%，环比下降4.1%，成本有所回落。5）玻璃5月均价2218.07元/吨，同比上涨11.6%，环比上涨18.8%，成本上涨。

卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。

速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为18.33元/公斤，较上周18.35元/公斤环比上涨0.1%，较去年同期上涨0.9%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为元19.55元/公斤，较上周19.65元/公斤环比下降0.5%，与去年同期相比下降2.7%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.5.5，油料油脂类大宗商品价格指数为262.76点，较上周264.35点环比下降0.6%，同比下降16.6%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5011.05元/吨，较上周持平，同比下降13.6%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。

乳制品：原奶：截至2023.5.4，生鲜乳主产区周平均价为3.89元/公斤，较上周3.90元/公斤环比下降0.3%，同比下降6.7%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致的阶段性供过于求。短期内国内奶源供过于求的状态仍会持续一段时间，预计2023年生鲜乳价格整体仍将温和下降，判断下半年或者Q4随着需求端的逐步回暖价格将企稳。

2、安井食品：年度近期更新

【锁鲜装】疫情前上市，从渠道品牌转向消费者品牌，从中档向高档。

【丸之尊】面向B端的高端品牌，十个产品。丸之尊的高端散装产品当成一场大战役插队打响。通过菜场中丸之尊专柜进行陈列，与旁边安井丸子区隔。

两大目的：（1）小龙虾目前属于弱品牌行业，每一个厂家4-5个品牌，为每一个客户做一个品牌，议价权很低。公司通过授权，从无品牌-渠道品牌-消费者品牌，对这两个品牌有正向加分，使得价格更坚挺。（2）带来渠道下沉。

【选品】（1）选品逻辑：选品逻辑是打造爆品的逻辑：多场景都能用+加工复杂（初加工产品价格受原材料波动大，精加工产品波动小）。公司商业模式：大线快跑。

（2）预制菜选品：小厨-小酥肉，冻品先生-烤鱼，重口味，川湘菜系。预制菜选品会结合安井渠道特点，更重要的是抓住行业中爆品苗头，再和同行一起把单品做大，比如去年的酸菜鱼。小龙虾属于超级大爆品，一个单品撑起了一个行业。

【渠道：渠道扫盲，终端为王】（1）团餐：团餐在经销商渠道其实相对专业性比较强，公司的经销商一般做大流通，把货再给团餐渠道。这个渠道相较麻辣烫等对于价格敏感度更强，产品得量身定做才行，公司也在慢慢探索。（2）电商：冷冻食品属于电商不友好行业，要放干冰+泡沫箱。去年是冷冻食品的电商元年，今年Q1也是这样。未来也会是渠道新亮点。（3）新零售：增量很大，弊端在于难以掌控新零售渠道价格体系。

【费用】当前体量下费用开始呈现规模效应。

4、中炬高新更新

【近期回顾】

近期业绩：一季度美味鲜收入同增7.9%，Q2动销/出货环比保持稳健。

【产品策略】

1)零添加：发展阶段高景气度延续，顺应趋势加码零添加，22年基数较小。

2)减盐系列：饮食健康需求催化下看好减盐系列的高端化空间，研发积累深厚具有先发优势

3)蚝油/料酒：蚝油应用场景扩展，看好蚝油、料酒快速增收。

4)其他产品：鸡精鸡粉主供餐饮渠道，食用油主供注销区域。

【渠道策略】

1)C端拓展：打磨经销商体系提高单位销量，终端下沉开拓BC商超与社区门店2)餐饮渠道：厨师俱乐部、新品推广多措发力，开拓餐饮打开增长空间，目标23年较高增长。

3)地区拓展：积极开拓华北/中西部，10年渠道积累已见成效。

5、劲仔食品更新

【近期情况恢复】23Q1增长强劲收入实现68.4%的增长，大单品鹌鹑蛋目前处于供不应求状态，根据我们此前的点评报告中预计23年有望实现2亿左右的规模

【产品端】鱼制品作为基本盘，目前占比70%左右，鹌鹑蛋、肉干和豆干都是亿级以上的单品，当前鹌鹑蛋销售供不应求。

【未来展望】大包装战略继续延续，布局KA/BC超等渠道；坚持大单品战略；全品类全渠道铺货，补齐现有品类下的空白渠道；通过产品差异化实现竞争，通过产品迭代实现盈利能力的提升。

投资建议：

重视当前修复窗口期，积极布局大众品投资机会。当前我们认为大众品板块在疫后的修复过程中正在演绎三大阶段的投资机会：

1）在疫后防控全面放开后，板块带来整体的估值和预期的修复；

2）伴随消费场景的修复，终端数据持续恢复，表现亮眼，行业β性机会显著；

3）当前阶段，我们认为应重视α机会，即重点把控数据恢复可持续以及边际改善明显、处在持续复苏的标的，重点提示啤酒板块和休闲零食板块的投资机会。

4月份大众品的表现印证我们上述的观点，板块表现已经反映了市场预期，但根据我们的观测，五一数据恢复，根据商务部商务大数据显示，五一假期首日和第三天，全国重点零售和餐饮企业销售额分别同比增长21.4%/15.6%；美团数据显示，假期前三天，全国生活服务业务线上日均消费规模较2019年同期增长133%。其中，全国餐饮消费规模较2019年同期增长92%。与此同时，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。

我们认为当前大众品板块正在经历第三阶段的机会，投资主线如下：1）赛道高景气维度下带来整体板块机会，重点提示休闲零食板块及啤酒板块。

休闲零食板块23年仍处于渠道变革红利期，业内企业通过新渠道的布局和拓展以及新品类的开拓带来业绩的快速增长；啤酒板块23年高端化大周期加速演绎，气温回暖较早或导致旺季提前到来，驱动业绩超预期。涉及标的：盐津铺子、劲仔食品、华润啤酒、青岛啤酒。

2）需求上行成本下行主线下的投资机会重点提示烘焙、餐饮供应链、乳品和保健品板块的机会。伴随23年终端需求回暖，此前受疫情影响严重的板块需求有望快速恢复，同时23年大众品大部分原材料价格持续下行带来利润端的修复。涉及标的：烘焙板块（南侨食品、立高食品、海融科技）、餐饮供应链（千味央厨、日辰股份、安井食品）、乳品（伊利股份、妙可蓝多、新乳业）、保健品（仙乐健康）。

3）依托于事件驱动，标的具备潜在催化的投资机会。涉及标的：中炬高新、安琪酵母、莱茵生物。

本周组合：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨、伊利股份等。

风险提示：消费疲软；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。