安井食品

　　公司事件点评报告：既定战略持续推进，业绩持续可期

　　事件

　　2023年5月22日，安井食品（603345）召开2022年度股东大会。

　　投资要点

　　主业发力高端产品，预制菜持续打造爆品

　　主业：1)锁鲜装作为品牌升级及盈利提升重要抓手，将继续作为超级大爆品打造，新增加芝士鱼豆腐、芝士肉肠等产品。虾滑方面加快扩充口味及规格，今年有望延续高增长。2)今年面向B端推出丸之尊高端散装系列，在鱼籽包等基础上扩充潮汕牛肉丸、芝士鱼豆腐等品类，同时在终端与散装产品进行区隔陈列。预制菜：1)今年冻品先生在酸菜鱼基础上主推烤鱼，安井小厨主打小酥肉等鸡肉调理制品。2)授权新宏业和新柳伍分别生产安井牌及安井小厨牌小龙虾，借助经销商资源推动渠道下沉。3)预制菜选品上延续BC兼顾、适用场景多等爆品逻辑，适度控制SKU数量。

　　发力团餐、电商，费用率望稳中有降

　　渠道端：1)今年将团餐作为渠道扫盲重点，当前团餐薄弱点一方面是针对性开发产品较少，另一方面是缺少团餐经销商资源，且渠道进入门槛高，价格敏感度更强。2)电商渠道保持高增长，今年将持续发力。成本费用：上游鱼糜把控取得较好成效，预计继续控制费用投放，费用率望稳中有降。

　　盈利预测

　　预计公司2023-2025年EPS为5.16/6.75/8.45元，当前股价对应PE分别为32/24/19倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。

　　珀莱雅

　　动态点评：4月GMV增速靓丽，618大促即将启航

　　【事项】

　　公司发布2023年4月品牌经营数据。

　　【评论】

　　主品牌势能恒强，彩棠表现靓丽。2023年4月，主品牌珀莱雅（603605）天猫官方旗舰店GMV约2.28亿元，同比+57%左右；抖音GMV约1.35亿元，同比+40%左右。彩棠天猫官方旗舰店GMV约0.45亿元，同比+95%左右；抖音平台GMV约0.29亿元，同比+69%左右。

　　三大家族产品线齐全，四大品牌梯队明晰。公司重新梳理四大品牌梯队：第一梯队为珀莱雅；第二梯队为彩棠、Off&Relax、悦芙q；第三梯队为圣歌兰、科瑞肤；第四梯队为优资莱、韩雅以及其他孵化中的品牌。其中主品牌珀莱雅已形成双抗、红宝石、源力三大产品线，2023年陆续推出红宝石面膜2.0，红宝石水乳2.0，双抗水乳霜2.0，4月份新推出双抗精华3.0，有利于提升品牌连单率，预计今年仍有全新大单品系列问世。

　　618大促即将启动预售，共16个SKU参与超头美妆节。截至5.23，①珀莱雅早C晚A组合、双白瓶精华、红宝石面霜等12个SKU；②彩棠妆前乳、遮瑕膏、修容盘共3个SKU；③OR温泉洗发水1个SKU参与李佳琦直播间5月26日美妆节。回望2022年618、双11期间，珀莱雅GMV均位列天猫美妆第五、国货第一；2023年3.8节期间，成功登顶天猫国货美妆第一，也是销售额前十唯一上榜的国货美妆，GMV同比+56%，618有望延续国货美妆领先地位。

　　公司多品牌、多渠道、大单品战略稳步推进，单品迭代和产品上新有序进行，我们期待今年618公司将借助品牌势能于多平台持续领衔。我们维持2023-2025年预测，预计收入各81.5/103.1/127.7亿元，同比增速各为27.6%/26.6%/23.9%；归母净利润10.6/13.4/17.0亿元，增速各29.1%/27.2%/26.8%；EPS分别为3.72/4.74/6.01元;对应PE分别为46/36/28倍，维持“买入”评级。

　　【风险提示】

　　新品推广和新品牌孵化不及预期；

　　营销推广费用侵蚀利润；

　　行业竞争加剧。

　　帝尔激光

　　2022年年报及2023年一季报点评：光伏激光设备龙头，引领N型时代技术升级

　　公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入13.24亿元/YoY+5.4%，归母净利润4.11亿元/YoY+7.9%；2023年一季度公司实现营业收入3.48亿元/YoY+11.9%，归母净利润0.94亿元/YoY+0.5%。我们选取迈为股份（300751）、捷佳伟创（300724）、奥特维和金辰股份（603396）作为可比公司，可比公司2023年平均PE预期为32倍；考虑到公司布局多种光伏技术路线，新产品进展顺利，光伏激光设备龙头地位稳固，我们给予公司2023年32xPE估值，调整目标价至117元(原目标价为233元)，维持“买入”评级。2022年公司业绩略低于预期，盈利能力保持稳健。1)收入&利润端：2022年公司实现营业收入13.24亿元/YoY+5.4%，归母净利润4.11亿元/YoY+7.9%，扣非归母净利润3.91亿元/YoY+8.9%，合同负债达到7.25亿元，同比+61.87%。

　　公司营业收入增速较2021年有所放缓主要系受疫情及新产品订单占比提升影响，公司订单交付和验收进度不及预期所致；而公司合同负债实现大幅提升，表明预收客户款项明显增加，有望支撑公司未来业绩增速快速回升。2022年公司整体毛利率为47.1%/+1.7pcts，净利率为31.1%/+0.7pct，在营收增速放缓的背景下毛利率仍略有提升充分体现了公司产品具有较高的技术壁垒。2)费用端：2022年公司期间费用率为14.2%，同比提升2.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%/YoY+0.3pct、3.4%/YoY+0.8pct、9.9%/YoY+1.6pcts、-2.3%/YoY-0.5pct。研发费用率上升主要缘于公司加大对新产品和新技术的研发投入。

　　2023Q1公司营收持续增长，研发费用率明显提升。1)收入&利润端：2023Q1公司实现营业收入3.48亿元/YoY+11.9%，归母净利润0.94亿元/YoY+0.5%，扣非归母净利润0.90亿元/YoY+1.9%。营业收入增速较2022Q4由负转正，主要得益于公司新产品的交付和验收进度有所改善。一季度公司整体毛利率为47.1%/+0.7pct，净利率为26.9%/-3.0pcts，净利率下滑主要受费用端影响。2)费用端：2023Q1公司期间费用率为18.2%，同比提升5.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%/YoY+0.7pct、4.0%/YoY+0.9pct、12.5%/YoY+3.8pcts、-2.0%/YoY-0.3pct。研发费用率大幅提升主要系公司研发人员数量增加，对应员工薪资增长，另外公司在新工艺方面的研发投入仍在持续增加。

　　布局多种光伏技术路线，新产品渐次落地。目前公司的PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率遥遥领先，公司在TOPCON、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023年4月27日已取得订单和中标产能累计已超过300GW；公司应用于背接触电池(BC)的激光微蚀刻设备技术行业领先，并已经取得头部公司量产订单；钙钛矿工艺完成激光设备订单的交付；激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；组件端也有全新的工艺方案正在研发中。

　　风险因素：1、光伏电池技术迭代不及预期的风险；2、下游扩产不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、公司研发进度不及预期或新产品推广不及预期的风险；5、公司新业务拓展不及预期的风险。

　　投资建议：公司是PERC时代光伏激光设备绝对龙头，随着N型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增长拉动对激光设备的需求，且在TOPCon、HJT、IBC技术路线中单GW激光设备价值量或将高于PERC，光伏激光设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领N型电池时代激光设备升级。根据公司2022年年报及2023年一季报情况，公司业绩增长低于预期，同时考虑到光伏设备行业整体景气度的降低，我们调整公司2023/24年归母净利润预测至6.2亿/8.8亿元(原预测值为7.1亿/9.3亿元)，新增2025年归母净利润预测11.6亿元。我们选取迈为股份、捷佳伟创、奥特维和金辰股份作为可比公司，可比公司一致预期2023年平均PE预期为32倍；考虑到公司布局多种光伏技术路线，新产品进展顺利，光伏激光设备龙头地位稳固，我们给予公司2023年32xPE估值，调整目标价至117元(原目标价为233元)，维持“买入”评级。

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