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　　周专题：本周我们前瞻聚焦618年中大促，梳理平台&品牌玩法：

　　（1）平台端：节奏延续玩法升级，今年618大促天猫、京东、抖音延续多期促销节奏，拼多多则打破造节态势，强调“天天都是618”概念，各平台跨店满减优惠力度与去年基本持平，天猫、京东跨店满300减50，另有多种类型权益百亿补贴再加码；平台重视赋能商家，多维玩法为商家提供全域驱动力。

　　（2）品牌&产品端：以李佳琦直播间美妆节预售品牌参与情况为参考①国货品牌：23年初以来各品牌持续推新升级，在愈加丰富的产品矩阵基础上提高大促产品参与度，并以优质产品力支撑大促合作稳定控价，折扣力度整体高于去年同期但略低于双十一，销售青睐套组提升客单，赠品模式升级部分大单品改赠替换装，简化赠品机制提升价值感。②国际品牌：主推经典单品的同时焕新上播产品，其中部分产品因赠品规格调整小幅提价，折扣力度分化略高于去年同期但不及双十一水平。

　　（3）营销端：5.20李佳琦618小课堂正式开课，5.20-5.24期间将依次开展彩妆、面膜+卸妆洁面、面霜眼霜+防晒、水乳精华水+美容仪、精华专场小课堂，并上线对应品类现货及美妆节对应品类链接供消费者提前加购。此外，自然堂、可复美等品牌与超头合作共创讲述中国成分故事，大促前夕上线纪录片，从成分视角强化消费者对品牌及其原创科技实力的认知，提前预热助力大促销售。

　　化妆品周观点：进入二季度以来化妆品电商及社零数据月度环比改善持续向好，增速拐点已现，当下消费、客流、出行、社交陆续恢复，品牌推新步履不停，目前618年中大促将至，各公司新品孵化、渠道运营、品牌建设能力将迎来年度初考，我们持续看好国货替代背景下化妆品行业全面复苏机会及龙头业绩弹性，建议重点关注珀莱雅、巨子生物、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、鲁商发展、水羊股份、上海家化、上美股份等具备综合实力的优质龙头销售表现。

　　医美周观点：一季度医美多家上市公司业绩靓丽，报表端验证疫后行业恢复态势良好，再生及高端产品持续放量；通过产品及服务端进行复苏趋势研判，四步走演绎行业复苏节奏，目前已行存量客流复苏+机构盈利恢复时代，后续随着机构端逐季盈利能力复苏有望进入供需两旺阶段，我们持续看好医美行业整体及龙头复苏弹性，建议重点关注爱美客、华东医药、昊海生科、巨子生物、朗姿股份、江苏吴中.

　　投资建议：继续重点推荐美护3大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客，重点关注华东医药、昊海生科、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：继续推荐朗姿股份、重点关注医思健康；（3）功能性护肤品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、巨子生物、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展、上海家化，重点关注丸美股份、水羊股份、上美股份。

　　风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

美妆行业周报：“618”大促临近，美护板块或迎催化

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　　主要观点

　　本周科丝美诗、高丝集团、逸仙电商、敷尔佳、乖宝宠物发布23Q1业绩公告。科丝美诗23Q1销售额4033亿韩元（折合人民币约20.90亿元），同增1%；净利润7亿韩元（折合人民币362.83万元），同降93%。高丝23Q1净销售额681亿日元（约合人民币34.83亿元），同增15.5%；营业利润为58亿日元（约合人民币2.96亿元），同增1473.4%，其中化妆品业务销售额实现28.58亿元，同增19.6%，占总销售额82%。逸仙电商23Q1营收为7.65亿元，同降14.1%；净利润为5070万元，其中护肤品业务营收2.45亿元，同增34.2%，占比总营收32%。敷尔佳23Q1营收实现3.73亿元，同增5.38%，净利润1.59亿元，同降1.42%。乖宝宠物23Q1实现营收9.04亿元，同增24.54%；净利润为0.86亿元，同增99.18%；归母净利润为0.85亿元，同增93.69%，净利润呈三位数高增。

　　化妆品板块：

　　福瑞达：证券简称更名，20亿美妆集团迈向新征程

　　2023年5月19日，“鲁商发展”证券简称变更为“福瑞达”，公司证券代码保持不变，标志着公司聚焦美丽大健康产业更加进一步，“鲁商发展”正式走入历史，国内美妆市场也同时迎来一个崭新的20亿美妆集团。近几年，福瑞达化妆品业务发展势头迅猛，2018年化妆品业务营收为2.21亿元，而22年该业务提升至19.69亿元，直逼20亿大关，强势高增近8倍，占总营收比例从2.50%增长至15.20%。化妆品业务毛利率维持高水平，2021年后成为公司毛利率最高的业务板块，随着该业务占比不断提升，整体毛利率有望得到持续增长。

　　化妆品“4+N”战略持续突破，大健康业务发展再提速。从品牌看，化妆品营收双子星中，瑷尔博士单品牌突破10亿大关，跻身国货品牌前列；颐莲品牌实现7.1亿元，有望发力成为公司下一个破10亿的化妆品品牌，两大品牌营收占化妆品业务的近9成。23Q1瑷尔博士、颐莲品牌分别收入2.43、1.71亿元，分别同增8%、5.6%。从渠道方面看，化妆品业务仍以线上销售为主，公司重点布局抖音渠道，线上高速发展，线下渠道全面布局。加大与优质经销商合作，进行重点区域覆盖。召开首届线下零售赋能大会，并定下了首年打造共计3.5亿回款，覆盖线下2亿消费者的目标，未来将以“新线下+新玩法+新战略+新标杆”为线下零售合作伙伴全面赋能，共同助力国货美妆高质量发展。

　　上美股份：韩束自研全新环肽技术，突破抗衰技术壁垒

　　抗衰成为护肤刚需，国内外品牌加码抢占市场。我国抗衰老赛道正处于快速增长期，据艾媒咨询测算，2022年中国抗衰老护肤品的市场规模已经达到839亿元，预计到2025年将会达到1382亿元，年复合增长率将达20.2%。外资品牌及国产品牌也在此高景气赛道上不断加码，国产品牌韩束首发独家环肽技术，在科学抗衰技术上实现新突破。

　　深耕护肤领域20余年，打造科学抗衰国货品牌。韩束作为老牌国货护肤品牌，依据市场需求不断调整品牌发展定位和方向。在其母公司上美股份中外研发中心强大的科研能力支持下，2018年韩束首个具有保湿、增强皮肤屏障等功效的自研专利成分TIRACLE成功官宣，并以此推出了韩束红胶囊水，带动全品牌升级。此后，随着TIRACLE迭代升级为TIRACLEPRO，实现精准“靶向”抗衰，在科学抗衰道路又向前迈向一大步。此后韩束持续布局维A醇、乙酰基六肽-8、铜肽等抗衰成分。母公司上美股份与各大高校建立了实践教学基地，构建出产学研一体化格局，助力最新的基础研究成果落地，为韩束品牌提供强大的研发支持。

　　韩束突破抗衰技术壁垒，自研推出全新环肽技术。抗衰老的三大成分分别是A醇、胜肽和玻色因。其中A醇高效但刺激性强，玻色因温和但见效耗时长。在洞悉市场需求的基础上，韩束依托在多肽研究中积累的丰富研发经验，推出了全新技术――环肽。环肽以其能显著提升生物利用度和稳定性的优势，成为下一个医学及多肽药物开发的前沿领域。韩束实验结果显示，环肽在实现表皮强韧、屏障抗衰的基础上，能达到源头胶原促生、防止胶原降解的效果，更能双通路抵御动态纹，能同时达到修护肽、紧致肽、胶原肽等的三维抗衰功效的立体高能效果。韩束品牌已经对环肽的科研成果申请了3项国家发明专利，核心专利加持下，新科技有望为新产品成分注入强大竞争力。

　　医美板块：

　　艾尔建美学：首款脸颊皮内微滴注射玻尿酸获批，医美产品管线进一步扩充

　　作为全球医美生物制药领域的企业艾伯维在华的重要子公司，其前身为艾尔建，2009年艾尔建正式进入中国市场，2020年5月8日，美国艾伯维AbbVie以640.84亿美元已经完成对艾尔建Allergan的收购，正式更名为艾尔建美学。艾尔建美学在国内已上市的医美产品包括保妥适BOTOX肉毒素、乔雅登Juvéder玻尿酸（填充类6款+水光类2款）、娜琦丽乳房假体、麦格乳房假体、酷塑冷冻减脂仪、RESONIC脉冲设备。

　　【【微信】】获批推动产品管线持续扩充，维持效果及定价具备优势。5月15日，美国食品药品监督管理局(FDA)批准了艾伯维(AbbVie)子公司艾尔建美学(AllerganAesthetics)玻尿酸的新给药方法，该方法成为第一个也是唯一一个被批准用于改善脸颊皮肤平滑度的玻尿酸皮内微滴注射，从此开辟出一种处方美容产品给药新途径。艾尔建美学将这种皮内微滴注射剂命名为Juvéderm系列的【【微信】】，此注射剂含有少量利多卡因麻醉剂。据相关研究数据显示，使用该产品的患者中超56%的人在6个月后脸颊平滑度评分至少提高了1分，该产品的主打功效为光滑脸颊皮肤，适用于21岁及以上的成年人，官方给出的疗程为6个月给药一次，其预期价格将与其它皮肤管理物理疗法的价格大致相当，因此在维持效果下，此定价具备一定的竞争力。该产品也预期未来六个月内大量上市，上市后有望实现放量，助推艾尔建美学业绩可持续增长。

　　新消费板块：

　　乖宝宠物：国产宠物食品龙头，23Q1净利润近三位数高增

　　研产销一体化国产宠物龙头，加速高端化、全球化布局。乖宝宠物创立于2006年，主要从事宠物食品的研产销，旗下产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。自成立之来从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、日韩等三十多个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商。通过稳定的产品品质和生产成本优势，与境外客户建立了长期信赖的合作关系。得益于多年服务国际客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势，2013年公司创建自有品牌“麦富迪”，并根据用户需求的变化升级，相继开发多个产品系列。2021年，收购美国知名宠物品牌Waggin'Train，持续布局高端宠物食品市场。

　　盈利能力实现高增，募集资金为全方位升级提供动力。23Q1实现营业收入9.05亿元，同增24.54%；净利润为0.86亿元，同增99.18%；归母净利润为0.85亿元，同增93.69%。净利润增速近三位数高增，主要系公司自有品牌认可度持续提升，自有品牌销售额快速增长，占比持续提升，带动整体毛利率提升；叠加23Q1海运费降低，美国鲜纯宠物盈利能力提升，以及美元对人民币汇率呈现上升趋势，推动公司利润增长。据公司招股书显示，公司拟向社会公众公开发行不超过4000.45万股人民币普通股，主要用于生产扩产建设，智能仓储、研发及信息化升级等。公司已经在国内、泰国拥有两大生产基地，未来将持续加速全球布局，打造全球性的技术、人才、市场和供应链优势，逐步发展成为具有高度创新性、成长性的国际化企业。

　　投资建议

　　出行及服务高频数据显示消费复苏深化，考虑到医美及化妆品行业节日季节性特征、类刚需消费属性、企业自身边际变化、行业趋势及当下估值，我们建议关注：疫后线下消费场景修复，刚需属性较强，伴随行业景气度变化，估值有望抬升的美护龙头企业。

　　医美板块看好基本面强韧、天使针进入放量期、拿证壁垒强、产品布局丰富前瞻、估值较低的医美针剂龙头爱美客；建议关注公司治理优异，医美板块业务增长亮眼，管线布局丰富的华东医药。

　　看好美妆赛道长期韧性，化妆品板块建议关注卡位高增长高景气赛道，纳入港股通，天花板尚远的胶原蛋白龙头企业巨子生物，其具有核心专利技术壁垒，线下渠道及新品增长曲线均有向上优化空间，线上增速强劲；建议关注品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，多维度构建品牌壁垒的珀莱雅；关注股价回调幅度较大，股权激励落地，人事组织变革，新品AOXMED线下渠道铺设有序推进的敏感肌护肤龙头贝泰妮；及22Q2同期基数较低，重启超头直播，销售数据边际改善，聚焦专业化、高端化、体验化，持续优化运营模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建议关注商业模式稀缺，连锁化率有望提升的国内领先的一站式美丽与健康服务龙头美丽田园医疗健康；建议关注以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学及胶原蛋白赛道的华熙生物；以及剥离地产，聚焦大健康拓展胶原蛋白业务，估值相对较低的鲁商发展。

　　新消费板块关注宠物赛道龙头公司中宠股份，及高效整合供应链构筑核心壁垒，拥有优质果品+稀缺性优质果园，数字化赋能提升效率，“端到端”的国内水果供应链第一股洪九果品。

　　风险提示

　　消费市场持续低迷；新品推出不及预期；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司治理风险；第三方数据统计口径差异风险；重要股东减持风险。

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