2月25日晚间，被全球投资者翘首以待的"股神"巴菲特2023年度致股东的信如期而至。

在今年致股东的信中，巴菲特延续了自己的犀利与幽默的写作风格，他在信中再次强调，投资在于精而不在于多，他表示，伯克希尔如今的成就，是过去十几个真正好的投资决策带来的结果。"随着时间的推移，只需要少数几个对的决定，就能够创造奇迹。"

巴菲特在信中还和投资人重申了持有现金的重要性，以及投资决策过程中商业模式的重要性等话题。为了方便读者阅读，我们从中筛选整理了17条精华观点以飨读者。

值得注意是，在今年的信中，巴菲特还罕见的梳理了他的"老搭档"――查理・芒格的14条"投资法则"，并补充说影响他过去几十年里做出决策的关键正在于芒格的这两句话："沃伦，多想想。你很聪明，但我是对的。"

此外，伴随致股东的信一同发布的，还有伯克希尔・哈撒韦的2022年度成绩单。数据显示，虽然去年伯克希尔全年净利亏损，但去年第四季度盈利181.64亿美元，远超市场此前预期。也因此，伯克希尔的每股市值增长幅度再次跑赢标普500。

而据我们梳理，截至去年年底，在伯克希尔持仓的48只美股中，其中近一半公司去年的股价涨幅超过标普500。进一步来看，西方石油的区间涨幅最高为119.10%，雪佛龙以58.46%的涨幅位居第二位。

作 者：巴菲特

来源：证券市场红周刊（ID：hzkstock）

巴菲特2023致股东的信精华整理

伯克希尔管理企业最重要的原则是信任

1. 你们存在我们这里的钱被我们以两种相关形式持有，第一种是投资于我们控股的企业，我们通常会100%地持有这些企业。

伯克希尔指导这些公司的资产配置和日常运营决策。在管理大公司的时候，最基本的原则是信任和规则。伯克希尔尤其关注信任，甚至已经到一种极端的状态，虽然不可避免地会有一些失望。

我们可以理解商业决策的错误，但是我们对于管理者个人的不当行为是零容忍。第二种持有的形式是公开交易一些股票，并被动的持有部分公司，在这些投资中，我们在管理上没有发言权。

查理和我不是选股者，我们是商业模式的选择者

2. 我们持有股权的目的，都是基于对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。

请特别注意，我们持有公开交易的股票是基于我们对其长期经营业绩的预期，并不是因为我们把它们看作是短期买卖的工具。至关重要的一点是，查理和我不是选股者，我们是商业模式的选择者。

"创造性破坏"

3. 这些年来，我犯了很多错误。因此，我们当前广泛投资的企业包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业享有非常好的经济特征，还有一大群企业处于边缘地位。

在此过程中，我投资的一些企业已经倒闭，它们的产品不受公众欢迎。资本主义有两面性：这一体系创造了越来越多的输家，但同时提供了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为"创造性破坏"。

"有效"市场只存在于教科书中，控股企业很少会出现恐慌性定价抛售行为

4. 公开交易方式的一个优势是，可以相对比较容易地以非常好的价格，持有部分优秀的公司，虽然这并不常见。要知道的一点是，股票经常以非常离谱的价格交易，有时离谱的高，有时离谱的低。

"有效"市场只存在于教科书中。事实上，交易中股票和债券的动向会令人费解，它们的变动通常只有在回头复盘时才能理解其中的原因。

5. 控股企业（定价）则（与公开市场交易）不相同。它们有时候价格相对于公允价格会高得离谱，而且从不会打折出售。除非其持有者受到胁迫，否则其控制者绝不会考虑以恐慌性价码出售股票。

伯克希尔的成就得益于，十几个真正好的投资决策结果

6. 伯克希尔获得令人满意的结果实际上只是十几个真正好的决策的结果，大约每五年一个，另一原则则是有时候会被忘记的优势――那就是像伯克希尔这样做长期投资者。

7. 1994年8月，伯克希尔完成了长达7年的对可口可乐的40000万股票的收购，至今我们仍然持有这些股票，大约花了13亿美元。1994年我们从可口可乐公司获得的现金红利是7500万美元。到2022年，股息已经增加到7.04亿美元。每年都在增长，就像生日一样确定。

美国运通是另一个。1995年伯克希尔完成了对美国运通的收购，花了13亿美元。我们获得的年度股息从4100万美元，增长到3.01亿美元。

尽管股息非常可观，但相比于股价的上涨并不算什么。2022年我们持有的可口可乐的市值为250亿美元，美国运通的市值为220亿美元。如今这两笔投资分别约占伯克希尔公司净资产的5%，类似于买入时的权重。

教训就是，杂草会随着花朵的盛开而凋零。随着时间的推移，只需要少数几个对的决定，就能够创造奇迹。

季度GAAP收益、营业收入等指标，存在误导投资者或者被操作的风险

8. 如果按照季度来看，GAAP收益100%会产生误导。

伯克希尔2022年的第二个积极进展是我们收购了阿勒格尼技术公司（Alleghany Corporation），这是一家由乔・布兰登（Joe Brandon）领导的财产意外保险公司。

9. 我还有一个重要的警告，尽管我们非常喜欢营业收入，但是这个数字通常会被那些想要操作它的管理层轻易操作。一位首席执行官曾经向我描述过他的欺骗行为，"大胆而富有想象力的会计"已经成为资本主义的耻辱之一。

2022年苹果、运通的股票回购，增加了伯克希尔的持股比例

10. 2022年，通过伯克希尔的股票回购以及苹果和美国运通的类似举措(这两家公司都是我们的重要投资对象)，每股内在价值只有很小幅度的增长。

在伯克希尔，我们通过回购1.2%的公司流通股，直接增加了股东们持有的我们独特业务组合的权益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加我们任何成本的情况下，增加了伯克希尔的持股比例。

2023年的旅程将崎岖不平

11. 2023年的旅程将是一条崎岖不平的道路，其中涉及到我们股东的储蓄（也就是他们的留存收益）、复利的力量、尽量避免重大错误的能力，以及最重要的是搭乘美国经济的顺风。即使没有伯克希尔，美国也可以做得很好。相反，对伯克希尔则不然。

伯克希尔控股可口可乐等8家企业巨头

12. 截至2022年底，伯克希尔是这8家巨头的最大股东：美国运通(【【淘密令】】)、美国银行(Bank of America)、雪佛龙(Chevron)、可口可乐(【【微信】】)、惠普(HP inc.)、穆迪(Moody’s)、西方石油公司(western petroleum)和派拉蒙全球(Paramount Global)。

13. 除此之外，伯克希尔还持有BNSF100%的股份和BH能源92%的股份，这两家公司的收益都超过30亿美元的大关（根据2021年的数据，纳入标普500指数的500家公司中只有128家――包括伯克希尔公司本身，收入在30亿美元以上）。伯克希尔控股或者部分持股的这10大公司，让伯克希尔比任何一家美国公司跟美国经济的相关度都高。

重申持有现金的重要性，在伯克希尔，盈利没有终点

14. 未来伯克希尔公司将一直持有大量现金和美国国债，以及一系列业务。我们还将避免任何会在关键时刻导致现金流不便的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。我们的首席执行官将永远是首席风险官――尽管他(她)本不必承担这项责任。

15. 我们的股东将继续通过保留利润来储蓄和盈利，在伯克希尔，盈利没有终点。

伯克希尔未雨绸缪以防通胀失控

16. 尽管经济学家、政治家和许多公众对这种巨大失衡（在截至2021年的十年中，美国财政部收到了约32.3万亿美元的税收，而支出了43.9万亿美元。）的后果有不同的看法，但查理和我，出于无知，还是坚信近期那些对经济和市场的预测简直毫无用处。

我们的工作是以管理伯克希尔的运营和财务，并使得其在金融恐慌或全球严重衰退发生时保持公司无与伦比的持久力。伯克希尔还提供了一些适度的保护，以防通胀失控，但这些保护远非完美。

17. 十年间，伯克希尔通过企业所得税为美国贡献了320亿美元，相当于美国财政全部收入的千分之一。

伯克希尔总是依赖美国经济带来的顺风，尽管有时候它会停滞不前，但是它总会再次启动。

查理・芒格的"14"条投资法则

1. 这世界充满了愚蠢的赌徒，但是有耐心的投资者会做得更好。

2. 如果你不能看透事物的本质，那就像是通过一个扭曲的镜头来判断事情。

3. 我想知道我会死在哪里，我永远都不会去那里。与之相关另一个想法是，提前写下你的讣告，然后按照讣告上的去做。

4. 如果你不在乎自己是否理性，那么你就没有办法理性地做事情。而不理性地做事情会得到糟糕的结果。

5. 耐心是可以培养的。能够长时间保持注意力以及可以长期专注于一件事情，是一个巨大的优势。

6. 你可以从已经去世的人身上学到很多东西，所以去认真研究一下那些你欣赏和厌恶的死人吧。

7. 不要在船下沉的时候弃船逃生，除非你能够游到另一个能够航行的船上。

8. 一个伟大的公司，即便没有你，也可以继续工作，而一个平庸的公司做不到。

9. 沃伦和我都不关注市场的泡沫。我们寻找的是可以长期投资的好公司，并且会顽固地持有它们很长时间。

10. 本・格雷厄姆说过："短期来看，股市是一台投票机，而长远来看，它就是一台称重机。"如果你一直在创造更有价值的东西，那么肯定会有一些聪明人注意到你并开始买入。

11. 投资中，没有一件事情是百分百确定的。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以零的结果也是零。不要妄想能够变得2倍富有。

12. 然而，你并不需要为了变得富有而持有更多的东西。

13. 如果你想成为一个伟大的投资者，你就必须不断学习。当世界发生变化的时候，你也必须改变。

14. 沃伦和我曾经在几十年里都很讨厌铁路股，但是世界变了，美国最终拥有四条对美国经济至关重要的铁路。我们意识到这一变化非常慢，但是迟到总比不到好。

对于芒格的投资思考，巴菲特在信中表示，他要补充两句，这两句话是他在过去几十年里做出决定的关键："沃伦，多想想。你很聪明，但我是对的。"

伯克希尔持仓分析：

重仓股西方石油同期涨幅最高

减仓比亚迪主要因为"股价高了"

"我已经投资80多年了，相当于美国历史的三分之一"。巴菲特在信中写到，作为资本市场的"常青树"，巴菲特旗下伯克希尔2022年的投资依然可圈可点。

伯克希尔的股价连续第二年跑赢标普500指数而且幅度惊人，而从其重仓股来看，近一半公司去年的股价涨幅超过标普500。

1. 伯克希尔再次战胜标普500，重仓股西方石油同期涨幅最高

按照惯例，放在伯克希尔去年年度报告目录首位的依旧是公司与标普500指数的比较。

继2021年挽回持续两年的颓势之后，伯克希尔于去年再度战胜标普500，公司的每股市值增长4.0%，自1965年至2022年的年复合收益为19.8%，而标普500的这两组数据分别为-18.1%和9.9%（见附图）。

伯克希尔的多只重仓股在去年同样跑赢标普500。

据梳理，截至去年年底，伯克希尔共持仓了48只美股，其中近一半公司去年的股价涨幅超过标普500。进一步来看，西方石油的区间涨幅最高为119.10%，雪佛龙以58.46%的涨幅位居第二位。

不过，从持仓市值来看，苹果仍是伯克希尔的第一大重仓股，西方石油和雪佛龙分别为第七大重仓股和第三大重仓股（见附表）。

当然，在去年四季度期间，伯克希尔对其持仓进行了一定的调整。如大幅加仓了路易斯安那太平洋，大幅减仓了合众银行、台积电等。

2. 芒格每日日报股东会上盛赞比亚迪，减仓主要因为"股价高了"

在调整美股持仓之外，伯克希尔在去年还调整了部分中国股票的仓位，广受市场关注的就是接连减持新能源汽车龙头比亚迪。

对于为什么会有这样的操作，巴菲特在伯克希尔的年度报告中并未说明，但巴菲特的老搭档查理・芒格在今年2月16日每日日报股东会上曾做过解释。

芒格表示，"比亚迪的市盈率已经是50多倍了，价格已经不便宜。当然，从业绩方面来看，今年它可能会有50%以上的业绩增长。

我们不是现在抛售比亚迪，我们之前就出售了一些比亚迪股票，主要因为比亚迪的股价已经很高，现在比亚迪的市值已经超过了奔驰的市值。这不代表我不看好它了，比亚迪是非常了不起的一家公司。"

"比亚迪是我有史以来最成功的风险投资案例之一。创始人王传福是一个农民的儿子，他受到很好的教育，进入了工程学院，之后成为一个企业家。他是一个天才，他每天思考17个小时，是一个工作狂，他做到了一些平常人无法做到的事情。" 芒格坦言。

巴菲特致股东信全文

来源：华尔街见闻

（ID：wallstreetcn）

致伯克希尔哈撒韦公司股东：

我和我的长期搭档查理・芒格，我们的工作就是管理大量股东的储蓄，能获得大家长久以来的信任，且这种信任往往能贯穿一生中的大部分时间，我感到非常荣幸。当我在写这封信的时候，脑海中浮现的是那些专注的股东们。

一般来说，人们的普遍观念是，年轻时进行储蓄，希望以此维持退休后的生活水平。去世后，遗留的所有资产通常会留给家人，也可能是朋友或慈善机构。

但我们的观点有所不同，我们认为，伯克希尔的股东基本上是"储蓄一次，储蓄一世"的类型。尽管这些人生活优渥，但他们最终会将大部分资产捐献给慈善机构。

反过来，慈善机构又会用来改善许多与原始捐助者无关的人的生活，从而重新分配资金。有时，产生的结果是惊人的。

一个人如何对待金钱，暴露了他是个怎样的人。查理和我很高兴地看到，伯克希尔产生的大量资金流向公众需求，以及我们的股东很少关注伯克希尔资产和帝国建设。

谁会不喜欢为我们这样的股东工作呢？

1. 我们所做的

查理和我将股东在伯克希尔的储蓄分配成两种相关的有权形式。首先，投资于我们的全资控股企业，通常购买公司100%的股权。伯克希尔在这些子公司进行资本配置，并挑选负责日常运营决策的首席执行官。当管理大型企业时，信任和规则都是缺一不可的。

伯克希尔对前者的强调达到了不同寻常――以至于有人会说是极端的程度。失望是不可避免的，我们可以理解商业错误，但我们对个人不当行为的容忍度为零。

在我们的第二类所有权中，我们购买公开交易的股票，通过购买这些股票，我们被动地拥有部分业务。持有这些投资时，我们在管理方面没有发言权。

我们在这两种所有权形式中的目标都是，对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。请特别注意，我们持有股票是基于我们对企业长期经营业绩的预期，而不是将其视为熟练买卖的工具。这一点很关键：查理和我不是选股高手，我们是选择商业模式的人。

这些年来，我犯了很多错误。因此，我们广泛的业务集合目前包括少数真正具有非凡经济效益的企业，许多企业具有非常好的经济特征，以及一群庞大的边缘企业。

在这一过程中，我投资的其他企业已经消亡，它们的产品被公众抛弃。资本主义具有两面性：一方面制度造就了越来越多的失败者，但同时也带来了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为"创造性破坏"（creati【【微信】】）。

我们的公开交易部门的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买到非常优秀的企业。重要的是要明白，股票会不时地以愚蠢的价格交易，可能是高也可能是低。"有效市场"只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券令人困惑，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。

被控股企业是另一种类型，有时它们的价格比合理价格高得离谱，但几乎永远不会以低价出售。除非受到胁迫，否则控股企业的所有者不会考虑以恐慌性估值出售。

在这一点上，我的成绩单是合适的：在伯克希尔58年的管理中，我的大部分资本配置决策都不过马马虎虎。此外，在某些情况下，我没走好的棋也靠着很大的运气得以挽救。（还记得我们在美国航空和所罗门公司险些发生的灾难中逃生的故事吗？我当然记得。）

（译者注：美国航空USAir和所罗门公司是巴菲特投资史上两个著名的失败案例）

我们令人满意的结果是十几个真正睿智决定的产物――大约每五年一个――以及一个有时被遗忘的优势，它有利于像伯克希尔这样的长期投资者。让我们来窥探一下幕后的情况。

2.秘密武器

1994年8月――是的，1994年――伯克希尔完成了为期7年的收购，购买了我们现在拥有的4亿股可口可乐股票，总成本为13亿美元――这对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。

1994年我们从可口可乐公司收到的现金股利为7500万美元，到2022年，股利增加到7.04亿美元。这样的增长每年都在发生，就像生日一样确定。我和查理所要做的就是兑现可口可乐的季度股利支票。我们预计这笔金额很可能会增加。

美国运通的情况大致相同。伯克希尔对美国运通的收购基本在1995年完成，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度股利已从4100万美元增长到3.02亿美元。这笔金额似乎也很有可能增加。

这些股利收益虽然令人高兴，但远非壮观。但它们推动了股价的重要上涨。今年（2022年）底，我们对可口可乐的投资价值为250亿美元，而美国运通的投资价值为220亿美元。现在这两只股票约占伯克希尔净资产的5%，与很久以前的权重相当。

假设我在上世纪90年代犯了一个类似规模的投资错误，这笔投资在2022年仍然价值13亿美元(比如30年期高等级债券)。这笔令人失望的投资现在只占伯克希尔净资产的微不足道的0.3%，但仍将为我们带来大约8000万美元的年收入。

给投资者的教训：野草会在鲜花盛开的时候枯萎，这同样意义重大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。随着时间的推移，只需少数胜利就能创造奇迹。而且，是的，早点开始也有帮助，还能帮助你活到90多岁。

3.过去一年的简报

伯克希尔在2022年表现不错。公司调整后的营业利润（operating earnings）――我们使用公认会计原则（"GAAP"），不包括持有股票的资本利得――创下了308亿美元的历史新高。

查理和我专注于这个实际数字，并建议你也这样做。不过，如果没有我们的调整，GAAP数据在每个报告日都会剧烈波动。请注意它在2022年的波动，这并不罕见：

按季度甚至按年度查看GAAP利润具有100%的误导性。可以肯定的是，在过去几十年里，资本利得对伯克希尔来说非常重要，我们预计在未来几十年里，资本利得将显著增加。但是，媒体经常无意识地报道它们每个季度的波动，这完全误导了投资者。

伯克希尔去年的第二个积极进展是我们收购了由乔・布兰登(Joe Brandon)担任董事长的财产意外保险公司Alleghany Corporation。我过去曾与乔共事，他对伯克希尔和保险都很了解。

Alleghany为我们带来了特殊的价值，因为伯克希尔无与伦比的财务实力使其保险子公司能够采用几乎所有竞争对手都无法遵循的、有价值且持久的投资策略。

在Alleghany的帮助下，我们的保险浮存金在2022年从1470亿美元增加到1640亿美元。通过严格的承销，随着时间的推移，这些款项有相当大的机会实现零成本。

自1967年收购第一家财产意外险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的浮存金增长了8000倍。

虽然在我们的财务报表中没有得到确认，但这笔浮存金对伯克希尔来说是一笔非凡的资产。新股东可以通过阅读A-2文件，看到我们每年更新的浮存金解释来了解其价值。

（译者注：保险浮存金指保户向保险公司交纳的保费。保户交纳的保费并非保险公司的资产，在财务报表中应列入"应付账款"中，属于公司的债务，当保户出险时，须支付给保户进行理赔。在巴菲特的投资中，伯克希尔的浮存金是其投资相当重要的"融资"来源。）

2022年，由于伯克希尔哈撒韦与我们重仓的苹果、美国运通公司都进行了股票回购，伯克希尔的每股内在价值略微增长。在伯克希尔哈撒韦，通过对公司已发行股份的1.2%进行回购，我们直接提高了您在我们独特的持仓组合中的权益。苹果和美国运通的回购也增加了伯克希尔的持股比例，而我们没有增加任何成本。

这里的计算并不复杂：当股本数量减少时，您持有的众多企业中的股权占比就会增加。如果回购价格低于公司内在价值，那么每一分钱回购对股东都有益处。

当然，若公司以过高价格回购股票，继续持有的股东会遭受损失。在这种时候，收益只会流向抛售股票的投资者，以及那些热情推荐愚蠢购买行为但却收费高昂的投资银行家。

值得强调的是，如果回购价格低于公司内在价值，那么公司所有股东将全方面受益。如果您愿意，可以思考下面的例子：一家当地汽车经销商有三个完全知情的股东，其中一个负责企业管理。进一步想象一下，其中一位消极的股东，希望将他的权益卖回给公司，而且价格对另外两位继续持有的股东有吸引力。

交易完成后，是否对任何人的利益造成了伤害？经理是否比持续消极的股东更受青睐？公众是否受到了伤害？

当有人告诉你，所有的回购行为都对股东或国家有害，或者对CEO特别有利时，那么你要么是在听一个经济文盲说话，要么是在听一个能言善辩的煽动家说话（这两个角色并不相互排斥）。

伯克希尔2022年的所有运营细节几乎被概述在K-33到K-66页上。芒格和我，以及许多伯克希尔哈撒韦股东，都喜欢仔细研究这部分列出的诸多事实和数据。不过，这几页也不是必读的。

伯克希尔有很多百万富翁，没错，还有一些亿万富豪，他们从来没有研究过我们的财务数据。

他们只是知道，芒格和我――以及我们的家人和亲密的朋友――继续在伯克希尔有大量投资，他们相信我们会像对待自己的钱一样对待他们的钱。

这也是我们可以做出的承诺。

最后，一个重要的警告：财务报表中的"运营利润"是我们非常关注的，但这些数字很容易经理人操纵，只要他们想要这样做。通常，首席执行官、董事和他们的顾问们也认为，这种篡改行为是久经世故的。记者和分析师也把这一行为当作家常便饭。毕竟，打破"预期"也是管理上的一次胜利。

（不过，）这种行为真的很恶心。操纵数字不需要天赋，只需要强烈的欺骗欲望。一位首席执行官曾对我说，"大胆而富有想象力的会计"（Bold imaginati【【微信】】）已经成为资本主义的耻辱之一。

4.58年，以及其它几组数字

1965年，伯克希尔还只是一匹"只懂一种戏法的小马"（即业务组成简单），拥有一家历史悠久、但注定要倒闭的新英格兰纺织企业。随着这项业务走向死亡，伯克希尔需要立即有一个新的开始。回过头来看，我当时迟迟没有意识到问题的严重性。

但随后，我们就迎来了一次好运：1967年，国民保险（National Indemity）成立，我们将资源转向保险和其他非纺织业务。

就这样，我们开启了通往2023年的旅程，这是一条崎岖坎坷的道路，包括我们所有者不断的储蓄（即通过他们的留存收益）、复利的

一图读懂2021巴菲特致股东信 巴菲特致股东的信2023